国信证券-李宁-2331.HK-2023年收入增长7%，年底库销比3.6个月-240321

　　2023年收入增长7%，毛利率持平，派息率45%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）2023年收入增长7.0%至276.0亿元，归母净利润减少21.6%至31.9亿元，批发/直营/电商收入分别增长0.6%/29.6%/0.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率同比持平在48.4%，销售费用率提升4.6百分点，主要由于收入不达年初预期、固定费用比率上升，以及下半年计提门店相关减值，其他收入比率下降1.5百分点至1.2%，净利率下降4.2百分点至11.5%。经营现金净流入上升19.8%至46.9亿元，全年派息率45%。2）2023下半年，公司减少批发发货，收入增长1.4%至135.8亿元，净利润下降43.1%至10.7亿元，由于费用率提升较多，净利率下降6.2百分点至7.8%。

　　聚焦专业品类，跑步增长40%，打造多款销量百万级IP。2023年运动生活、篮球品类流水同比持平，分别占比35%、27%，跑步、健身流水增长40%、25%，占比达到23%、14%。2023年超轻、赤兔、飞电系列全年合计总销量突破900万双，专业品类篮球和跑步百万IP销量超过1200万双。

　　渠道库存健康度较高，商品和渠道运营效率良好。库存健康度较高，全渠道库销比3.6个月，同比/环比减少0.6/0.2个月，6个月内渠道新品库存87%；公司存货周转天数+5天至63天，应收周转15天；2023年末公司总门店数量（含童装）7668家，同比增加65家；单店面积增长中单位数至245平米，店效提升高单位数；线下零售折扣略收窄，件单价提升中单位数；电商零售折扣加深低单；商品宽度和深度均有小幅提升。

　　2024年指引收入增速中单位数，净利率保持低双位数。管理层指引2024年收入增长中单位数，净利率保持在低双位数。

　　风险提示：消费需求疲软；原材料价格波动；品牌恶性竞争；系统性风险。

　　投资建议：经营稳健，库存健康，中长期继续看好专业品类成长空间。2023下半年经营环境不佳，公司积极降低渠道库存、严控批发发货，对业绩造成一定影响。2023年底公司渠道库销比回归健康水平，2024年在健康库存和大店投入期结束等利好因素下，公司业绩有望恢复稳健增长。中长期看，公司销量百万双级的多款跑鞋IP形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长。由于消费复苏较弱，收入增长预期放缓，小幅下调盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为34.1/38.2/40.6亿元（原2024-2025年为35.6/40.2亿元），同比增长7.0%/12.0%/6.2%。由于库存大幅改善，公司现金流充沛，稳健经营确定性增强，上调目标价至25.8-27.2港元（原为22.1-23.5港元），对应2024年PE 18-19x，维持“买入”评级。