东方证券-3月FOMC点评：短期降息预期回调风险出清-240322

　　研究结论

　　3月20日，美联储公布3月议息会议决议，联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，与市场预期一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　会议声明较1月几乎没有变化，仅在对于就业市场的评价中，考虑到今年1-2月的非农就业数据均超预期，将“Job gains have moderated since early last year”的表述去除，保留就业增长保持强劲的判断。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对于缩表，联储已经开始讨论资产负债表的结构问题，尚未作调整但表示随后可能调整；纪要和发布会确认年内将降息，承认经济通胀双侧风险（不确定性），后续依赖数据决策，表达与前次比较基本未变。

　　本次会议最重要信息是SEP（经济预测和点阵图）点阵图更新：上调了对本年度的GDP增长预测与通胀预测。经济方面：大幅上调2024年四季度实际GDP同比预测中值至2.1%；小幅上调通胀，2024年名义PCE通胀预期维持在2.4%，同时将2024年核心PCE通胀预期由2.4%上调至2.6%；预期2025年PCE通胀、核心PCE通胀中值均降至2.2%。点阵图上，2024年终政策利率预期中值维持在4.6%，指引2024年3次降息，但分布上较12月预期更集中在少于3次的区间。2025年和2026年终的降息次数预测中值均调降一次，政策利率预期中值上调至3.9%和3.1%。此外，长期利率预测小幅上升10bp至2.5%，为近5年内首次上行，关注联储对于疫情后自然利率上升的判断。

　　开年2个月通胀超预期氛围下，年内的降息预期一直在回调。回溯到上次（2023年12月会议）的点阵图更新，将2024年降息指引从2次扩张至3次，正是本轮宽松交易高潮。因而3月会议最大的关注在点阵图2024年利率是否上修，证实通胀韧性-降息受阻的逻辑链条。

　　而最终点阵图2024年利率指引位置未变，降息预期得到巩固，我们认为这很可能意味着短期降息预期回调风险的出清。会议前夕，市场明显倾向押注鹰派一侧风险，美债、黄金调整，包括日银紧缩后日元反而贬值，都受到Fed潜在鹰派风险推动。

　　我们维持美国经济基本面的增长、通胀温和下移的判断，接下来降息预期和交易重回正轨。长端美债收益率到达本轮反弹的上限（10y@4.3%），美债、黄金走势在降息落地前仍具有确定性。

　　但点阵图更新上调了2025年、2026年、longer run（从2.5%到2.6%，近年首次）的利率指引。符合我们对当前通胀低位韧性的理解：不妨碍近端启动降息尝试（通胀@2.5%还是3%，实际政策利率都远高于各种版本的中性利率），但抬升长期均衡利率，削弱整轮降息前景。体现在市场定价上，这可能导致长端收益率难以下降回归到更低的位置。数据公布后，短端利率出现明显回落，2年期美债收益率下行8bp，但长端收益率变化有限，10年期美债收益率仅下降2bp。如果后续数据下行不够给力，我们考虑调升对年内长端美债收益率下行低点的判断。

　　全球央行关键决策节点陆续渡过，海外接下来回到中期对数据的关注，以及潜在的大选焦点议题及候选人政策动议的更新。

　　风险提示

　　美联储超预期加息的风险。

　　美国通胀反弹的风险。

　　美国结构性金融风险