国联证券-2024年1~2月经济数据点评：经济新周期的正循环可能正在启动-240319

　　事件：

　　国家统计局3月18日公布1-2月经济数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-2月供需整体进一步回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从结构上来看，需求端与生产端的多数分项都有所改善：季节性调整后，需求端，消费动能进一步修复，商品消费、餐饮消费双双回升，固定资产投资规模整体保持平稳；在生产端，工业增加值、出口交货值均出现回升。展望未来，我们预计在以资本支出为中心的新动能的支持下，经济未来仍将持续复苏——中国经济的新周期或正在开启。

　　事件点评

　　需求端：消费持续修复，投资保持平稳

　　1-2月需求端有进一步修复，与此前公布的核心通胀和服务业通胀等指标超预期保持一致。但在结构上，需求端仍延续分化。季节性调整后，1-2月平均的社零规模较12月环比上升1.1%（前值+0.7%），可能意味着消费动能有进一步修复，其中商品、餐饮消费双双回升（环比分别为1.0%、3.1%）；固定资产投资规模整体保持平稳（环比0.04%）；地产销售仍有待提振。

　　生产端：工业生产进一步修复

　　与需求端相一致，生产端也有进一步修复。1-2月工业增加值同比增长7.0%（前值+6.8%）。季节性调整后，1-2月工业增加值环比回升1.1%（前值+0.4%）。工业企业出口交货值也较上月明显反弹。季节性调整后，1-2月工业企业出口交货值环比上升2.4%（前值+7.5%），与1-2月的出口高增保持一致——1-2月平均的出口规模较12月环比增长6.3%。此外，1-2月发电量保持平稳，季节性调整后，环比增速为0.0%（前值+0.9%）。

　　就业形势边际改善

　　1-2月的调查失业率数据在季节性调整后有所下降，表明整体的就业形势或有边际好转，其中1-2月平均的城镇调查失业率、31大中城市调查失业率在季调后均较12月下降0.1个百分点。但分年龄段的数据显示，不同年龄段劳动力的就业情况在1月可能有所分化，其中，16-24岁的青年就业出现好转（较12月下降0.3个百分点），但25-29岁、30-59岁的劳动力的就业形势或有待改善（分别较12月上升0.1、0.2pct）。

　　经济的新周期或正在开启

　　1-2月需求端、生产端整体均有所回升。我们认为2023年4季度以来的二次探底已经结束，如同我们所预计的，经济在1季度重新回到复苏的轨道。我们也预计在以资本支出为中心的新动能的支持下，经济未来仍将持续复苏。展望未来，我们维持2024年1季度GDP环比增速将重新回到1.1%-1.2%上方，推动负产出缺口收敛和经济复苏的预测。

　　风险提示：经济、政策与预期不一致，海外地缘政治事件超预期。