天风证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-国际业务、菜鸟集团收入超预期，股份回购持续-240530

　　公司披露FY24Q4季度报告（对应自然年24Q1），FY24Q4阿里实现收入2218.74亿元，yoy+7%，高于彭博一致预期0.95%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营利润为147.65亿元，yoy-3%，经调整EBITA为239.69亿元，yoy-5%，主要由于对电商业务投入增加以及菜鸟员工留任激励。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润为9.19亿元，yoy-96%，主要由于净利润部分被阿里巴巴集团持有的上市公司股权投资按市值计价变动而产生净亏损所抵消，去年同期为净收益。Non-GAAP净利润为244.18亿元，yoy-11%，归属于普通股股东的净利润为32.70亿元。股份回购：截至2024年3月31日的季度期间，阿里巴巴以48亿美元的总价回购了总计5.24亿股普通股。

　　分业务：中国商业收入932.16亿元，低于彭博一致预期。经调整EBITDA达385.01亿元，符合彭博一致预期。云业务收入255.95亿元，低于彭博一致预期1%，经调整EBITDA达14.32亿元，低于彭博一致预期2.2%。国际电商收入274.48亿元，高于彭博一致预期8%，经调整EBITA亏损40.85亿元，低于彭博一致预期1.4%。菜鸟集团收入245.57亿元，高于彭博一致预期13.2%，经调整EBITDA亏损13.42亿元，远低于彭博一致预期的盈利3.31亿元。

　　中国商业：FY24Q4收入932.16亿元，yoy+4%，经调整EBITDA为385.01亿元，yoy-1%。高端消费者中，88VIP会员数量同比双位数增长超3500万。价格竞争力强、用户体验战略逐步取得成效：1）购买人数、购买频次强劲增长带动GMV、订单量实现同比双位数增长。2）搜索和推荐带来的强劲收入增长带动CRM yoy+ 5%。总体变现率略微下降：淘宝GMV增长超天猫GMV增长，体现出对具有价格竞争力产品的需求扩大；新业务模式变现率较低。公司认为基于目前中小企业商户的付费率较低，且新的广告工具尚未推出，随着新广告工具的推出，商户ROI会逐步提高，商户采用率、付费商户的增量消费增加，因此总体变现率仍有提高空间。直销收入246.9亿人民币，yoy-2%，中国商业批发49.5亿人民币，yoy+20%，主要由于付费商户的增值服务收入增加。

　　云业务：云业务收入255.95亿元，yoy+3%，低于彭博一致预期1%，经调整EBITDA达14.32亿元，yoy+45%，低于彭博一致预期2.2%。得益于AI相关产品的收入同比增长达3位数，其中主要来源于基础模型公司、互联网公司，以及如金融服务、汽车等不同行业客户。源于此前阿里云优化收入结构，通过减少利润率低的项目式合约，专注于公共云产品及服务采用量提升带来高质量收入，核心公共云产品，（弹性计算、数据库、AI产品等）收入同比双位数增长。为了提高公共云的采用率，在规模基础设施和先进技术带来的成本优势下，对100多款公共云产品降价，24年4月将对海外公共云产品进行降价，进一步提升全球市场竞争力。5月9日阿里发布开源1100亿参数模型的通义千问2.5，对比上一版本在理解能力/逻辑推理/指令遵循/代码能力方面分别提升9%/6%/19%/10%。公司表示，基于领先的产品组合、大量的基础设施投资和行业合作伙伴战略，阿里云收入（不包括内部客户）将在2025财年下半年恢复两位数增长。

　　国际商业：AIDC收入274.48亿元，yoy+45%，高于彭博一致预期8%，订单yoy+20%，经调整EBITA亏损40.85亿元，低于彭博一致预期1.4%。零售平台整体订单同比增长20%，主要系跨境业务增长强劲，尤其速卖通Choice业务带来的增长。具体源自3方面驱动：1）AEChoice驱动Aliexpress订单强劲增长，4月AEChoice订单占阿里速卖通总订单的70%左右。速卖通与菜鸟跨境物流的协同效应增强Aliexpress的竞争力，5天和10天配送完成率均同比翻倍。2）人工智能技术提升了效率和用户体验。目前已有1.7万家中小企业订阅了阿里巴巴的人工智能商业助手，同时人工智能优化产品的搜索量增长37%。3）关键市场的持续增长。Trendyol持续录得双位数订单增长，进一步拓展在海湾地区的跨境业务。Trendyol已成为海湾地区下载量最多的电商App之一。Lazada每单亏损同比显著收窄，源于变现率提升及优化运营。

　　其他业务：菜鸟收入245.57亿元，yoy+30%，高于彭博一致预期13.2%.，经调整EBITDA亏损13.42亿元.。主要是由于支持Aliexpress的跨境物流履约服务收入增加。基于更好地实现业务的战略协同，包括菜鸟与Aliexpress的协同，加强其综合端到端跨境物流能力，3月菜鸟撤回其在香港联交所的首次公开发行。公司表示，本季度菜鸟将优先产品（如5日至10日达）覆盖范围新增四个国家，累计覆盖14个国家。

　　投资建议：考虑到国内电商行业竞争或加剧，以及公司持续投入以推进国际电商业务。我们下调阿里巴巴FY 2025-2027年收入为10196/11100/ 12123亿元（FY25-26前值10258/11271亿元），yoy +8%/+9%/+9%；FY 2025-2027年归属股东净利润（Non-GAAP）为1558/1604/1638亿元（FY25-26前值1683/1795亿元），yoy -2%/+3%/+2%，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期