中信建投-万华化学-600309-23年业绩同比略增，新项目投产有望带动成长-240321

　　核心观点

　　公司2023年实现营业收入1754亿元，同比增加5.9%，全年归母净利润168亿元，同比增加3.6%，其中23Q4归母净利润41.1亿元，环比基本持平，同比大增56.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　多项目稳步推进，龙头仍将持续成长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司聚氨酯技术进步与产能扩张相伴而行，全球龙头地位不断巩固增强。石化系列产品产销稳步增长，产品景气度和盈利能力仍有较大恢复空间。新材料板块高速成长，公司多点布局成效显著。POE工业化装置即将投产，电池材料将成为公司第二增长曲线。

　　事件

　　公司披露2023年年报，全年同比略增，23Q4环比持平同比高增

　　公司2023年实现营业收入1754亿元，同比增加5.9%；实现归母净利168亿元，同比增长3.6%；实现扣非后归母净利164亿元，同比增长4.1%。

　　其中23Q4实现营业收入428亿元，环比下降4.7%，同比增长21.8%；实现归母净利41.1亿元，环比基本持平,同比大增56.7%。实现扣非后归母净利39.8亿元，环比下降2.6%，同比大增66.6%。

　　简评

　　聚氨酯技术迭代&扩能并行，不断增强全球龙头地位

　　公司2023年聚氨酯板块实现营业收入674亿元，同比增长7.1%，产量499万吨，同比+19.8%，销量489万吨，同比+16.9%，毛利润189亿元，同比+21.3%，毛利率27.7%，同比+3.2pct。2023年纯MDI市场均价2.01万元/吨，同比下跌6.2%；聚合MDI市场均价1.59万元/吨，同比下跌13.1%。公司目前聚氨酯板块总产能516万吨/年，包括310万吨MDI、95万吨TDI、111万吨聚醚，23年整体产能利用率98%。福建二期和宁波基地扩能全部投产后公司MDI总产能将达到410万吨，在全球占比超过35%；福建基地TDI一期扩能和二期投产后公司TDI总产能将达到136万吨，在全球占比超过35%。

　　技术方面，公司MDI低盐酸比新工艺、盐水回用技术得以投用推广、TDI新技术将纯度提升至99.99%，聚醚连续化单套产能提升至全球最大的50万吨。综合而言，公司全球聚氨酯材料龙头地位有望不断巩固加强

　　石化业务产销持续提升，成本压力缓解，新项目稳步推进

　　公司2023年石化板块实现营业收入693亿元，同比下降0.4%，产量475万吨，同比+5.7%，销量为472万吨（不含贸易销量），同比+4.0%，毛利润24.4亿元，同比-6.4%，毛利率3.5%，同比-0.2pct。公司乙烯二期稳步推进，预计24H2逐步投产。蓬莱工业园高性能新材料一体化及配套项目已于22H1公示，一期项目预计于24年底至25年逐步投产。为公司中长期广阔成长空间打下基础。2023年上游轻烃和煤价同比回落，其中丙烷/丁烷/5000大卡动力煤单吨均价分别为575美元/577美元/851元，同比-22%/-21%/-25%，但由于下游产品需求恢复较弱，全年主要石化产品价格下行，公司石化板块毛利仍未显著修复。

　　新材料板块高速成长，公司多点布局成效显著

　　公司2023年精细化学品及新材料板块实现营业收入238亿元，同比增长19.5%，产量165万吨，同比增长67.4%，销量169万吨，同比增长67.8%，毛利润51.04亿元，同比-8.2%，毛利率21.4%，同比-6.2pct。公司在新材料领域布局效果显著，竞争力不断提升。PC-双酚A产业链不断扩能放量，PC、PMMA等产品市场占率居于前列。未来1-2年规划投产的项目集中在POE、HDI扩能、柠檬醛及香精香料、电池材料等新项目。公司正积极推进POE项目产业化，实现“卡脖子”材料大规模国产化。此外公司积极布局电池材料相关产业，磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目于2023Q3建设完成，高性能负极粘合剂项目和水性粘合剂项目环评一次公示。电池材料业务不断增长，将成为公司第二增长曲线。

　　盈利预测和估值：

　　预计公司2024至2026年归母净利润预测值为194.67、229.51、247.56亿元，对应EPS为6.20、7.31、7.88元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　宏观经济增速低于预期（公司主要产品MDI市场需求与地产家电等宏观周期紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；公司石化业务原料和产品价格波动剧烈，将导致公司业绩波动；公司新材料项目进度不及预期（公司规划了柠檬醛及衍生物、电池材料、可降解塑料、高端聚烯烃等一系列新项目，若上述项目不能如期落地，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）