东吴证券-伯特利-603596-2024年三季报点评：订单开拓顺利，业绩兑现超预期-241031

　　公告要点：公司公布2024年三季报，业绩超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年Q3公司营业收入26.07亿元，同环比+29.66%/+23.52%，归母净利润3.21亿元，同环比+33.96%/+29.51%，扣非归母净利润2.87亿元，同环比+33.04%/24.97%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心客户产销提升，收入同环比高增。2024Q3公司营收同环比高增长，主要系核心客户产销提升以及线控制动配套车型增速较快。24Q3奇瑞/吉利/长安产量环比分别+13%/+14%/-17%，理想L7/L8产量环比分别+40%/+69%，线控制动增量配套车型吉利银河E524Q3销量2.7万台。分产品看，2024年前三季度智能电控产品销量334万套，同比增长32.53%；盘式制动器销量227万套，同比增长13.70%；轻量化制动零部件销量966万件，同比增长58.99%。机械转向产品销量205万套，同比增长19.86%，各项业务均实现快速增长，受益于墨西哥产能释放轻量化制动零部件销量增速最快。

　　24Q3毛利率环比修复，期间费用率保持稳定。24Q3毛利率21.60%，同环比-1.1pct/+0.1pct，为年内新高，环比继续提升预计为公司电子产品毛利率维持高位及墨西哥基地盈利提升的共同作用。2024Q3公司期间费用率为8.71%，同环比+0.1pct/-0.3pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.0%/2.5%/5.8%/-0.4%，同比分别0.1pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.1pct，环比分别+0.0pct/+0.1pct/+0.3pct/+0.3pct，期间费用率基本保持稳定。2024Q3公司发生营业外收入0.34亿元，同环比大幅增加增厚公司业绩。2024Q3公司归母净利率为12.3%，同环比+0.4pct/+0.6pct，盈利中枢明显抬升。

　　订单获取顺利，线控制动产品加速落地。2024Q3公司新增定点项目总数为301项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目58/30/116/50/15/11/6/15项，24Q1/Q2/Q3线控制动新增定点22/33/50项，线控制动量产落地加速

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司墨西哥工厂产能爬坡需要时间，我们维持公司2024-2026年营收为101.3/129.2/155.0亿元，同比分别+36%/+28%/+20%；维持2024-2026年归母净利润为11.5/14.6/18.2亿元，同比分别+29%/+27%/+24%，对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。