国投证券-新华保险-601336-品质提升NBV高增，权益增长利润改善-240903

　　事件：公司披露2024年中报，上半年实现营业收入556亿元（YoY+13.6%），归母净利润111亿元（YoY+11.1%），新业务价值39亿元（YoY+57.7%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受精算假设等因素影响，截至2024H1，公司内含价值达2684亿元，较年初+7.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　■业务价值率改善，NBV同比增长58%。公司2024H1实现原保费收入988亿元（YoY-8.4%），其中长期险首年保费186亿元（YoY-45.1%），长期险首年期交保费155亿元（YoY-11.4%）。受益于银保渠道“报行合一”和结构优化等影响，公司新业务价值率由2023H1的6.8%上升至2024H1的18.8%。上半年公司业务品质显著改善，个人寿险业务13个月继续率95.0%（YoY+5.8pct），25个月继续率为85.6%（YoY+6.6pct）；实现新业务价值39亿元（YoY+58%），其中个险与银保NBV分别同比增长39.5%和97.1%。

　　■代理人规模有所下滑，产能边际改善。个险渠道方面，公司坚持以价值为核心，以优增为重点，2024H1个险代理人规模人力下滑至13.9万人，月均合格人力2.7万人，月均人均综合产能1.04万元（YoY+28.3%）。银保渠道方面，新单期交规模占比显著提升，长期险首年保费中期交占比同比+34.3pct至71.7%。

　　■投资收益率改善显著，股基占比进一步提升。受十年期国债收益率走低、资本市场红利板块表现向好等影响，公司2024H1总投资收益同比+43%，实现年化总投资收益率4.8%（YoY+1.1pct）、年化净投资收益率3.2%（YoY-0.2pct）。从结构来看，债券投资占比同比-1.0pct至49.2%，股基投资占比同比+3.9pct至18.1%。

　　■投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.84元、3.86元、4.31元，给予0.45x2024年P/EV，对应6个月目标价为38.71元。

　　■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。