广发证券-汽车行业新格局下乘用车系列报告十二：什么是下一阶段乘用车总量成长的新动能？-240416

　　本篇报告的核心目的在于构建乘用车需求结构模型，以识别未来一定阶段乘用车总量成长的核心动能。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】过去针对乘用车总量的研究多是基于历史经验、结合经济预期的定性判断，较难对总量及其变化作出准确预判，对增长动能的识别相对模糊，对结构性驱动因素亦难定量测算。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为将需求拆分为首购、增购、换购需求是细化乘用车总量研究的可行方式和必要手段。其中，换购需求是可通过二手车供给与报废量进行合理测算、进而识别出需求结构的关键因子。我们通过首购、增购、换购需求与新车、二手车供给的勾稽关系搭建乘用车需求结构模型，识别出未来一定阶段换购需求有望成为乘用车总量成长的新动能。

　　国务院相关方案提出二手车交易量与报废回收量的增长目标，通过激励引导机制促进购车需求释放。24年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出将通过节能减排补助资金支持符合条件的汽车以旧换新，27年实现报废汽车回收量较23年翻倍增长、二手车交易量45%增幅。参考18年国务院提出的蓝天保卫战三年行动计划对京津冀等地区低排放等级重卡提前淘汰更新带来的终端销量提升，我们认为本次以旧换新政策也有望显著拉动购车需求。

　　未来几年换购需求增长弹性显著。换购需求产生的本质是用户对现有车辆进行置换或报废更新，故从数量视角有以下公式近似成立：换购需求=二手车供给量（置换量）+报废更新量。根据我们测算，23年二手车供给量/报废更新量/换购需求分别为801/484/1285万辆，参考政策目标，我们中性预期下27年二手车供给量/报废更新量/换购需求将分别达1161/968/2129万辆，CAGR分别为+9.7%/+18.9%/+13.5%。

　　换购需求有望成为下一阶段总量成长新动能。我们通过乘用车需求结构模型测算，保守/中性/乐观预期下27年换购需求分别达到1872/ 2129/2763万辆，拉动总需求23-27年CAGR提升5.3%/5.7%/9.4%。从政策的中短期拉动效应来看，保守/中性/乐观预期下24年终端销量将分别达到2188/2246/2300万辆，同比分别+3.6%/+6.4%/+8.9%。

　　投资建议：考虑行业及企业所处位置，结合当前的市场定价以及以旧换新政策有望带来显著换购需求背景下：（1）乘用车整车我们依旧推荐拐点基本确立的吉利汽车、长安汽车、长城汽车（A/H），关注广汽集团（A/H）、上汽集团；建议关注趋势依然向上的理想汽车、比亚迪、小鹏汽车、零跑汽车；关注24年销量有望突破向上的华为系整车合作企业、小米汽车。（2）零部件推荐耐世特、郑煤机（A/H）、敏实集团、银轮股份、伯特利、爱柯迪等；（3）汽车服务推荐中国汽研。

　　风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；部分假设与实际存在一定偏离度等。