信达证券-银行业：社融新增超预期，高基数下信贷同比少增-240414

　　社融新增超预期，存量增速有所下行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年3月社融新增4.87万亿元，超出市场预期（同花顺预测平均值4.08万亿元），同比少4762亿元，主要源自人民币贷款同比少增6576亿元以及政府债券同比少增1388亿元；正面贡献主要源自票据融资、未贴现银行承兑汇票、企业债券。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月末社融存量为390.32万亿元，同比增长8.7%，增速较上月下降0.3pct。

　　高基数下信贷同比少增，基本符合预期。3月信贷口径下人民币贷款增加3.09万亿元，小幅低于市场预期（同花顺预测平均值3.15万亿元），在高基数下同比少增8000亿元，处于近24年同期第3名，仅低于去年和前年同期水平。其中①居民贷款同比少增3041亿元：短贷和中长贷双双转为正增长，但分别同比少增1186亿元、1832亿元。30大中城市商品房成交面积同比降幅较上月收窄13pct至-45.47%，房地产市场仍然疲弱。②企业贷款同比少增3600亿元：短贷同比少增1015亿元；中长贷同比少增4700亿元；票据融资减少2500亿元，同比少减2187亿元，并未集中冲量。我们认为信贷回落一方面源自去年高基数，而今年在信贷均衡投放政策指引下节奏放缓；另一方面源自融资需求恢复偏慢，市场信心仍有待提振。

　　政府债发行偏慢，企业债同比改善。3月直接融资同比少增509亿元，主要源于政府债同比少增1388亿元，而企业债同比多增1259亿元，或源自去年较低基数以及受益于当前债券收益率持续下行的环境。3月表外融资同比多增1846亿元，其中非标基本同比持平（委托贷款同比少638亿元，信托贷款同比多725亿元），未贴现银行承兑汇票同比多增1760为主要原因。表内贴现减少而表外票据多增，表内+表外票据存量同比-1.86%，已连续3个月负增长，或表明融资需求仍然不足。

　　存款增速下降，M1、M2回落。3月末人民币存款余额同比增长7.9%，增速比上月末低0.5pct。3月人民币存款增加4800亿元，同比少增9100亿元，其中居民存款同比少增774亿元，非金融企业存款同比少增5330亿元，财政存款同比少减751亿元，非银存款同比少4550亿元，我们认为这体现出财政发力偏慢、资金空转或有所改善。M1、M2同比增速分别较上月回落0.1pct、0.4pct至1.1%、8.3%，M2-M1剪刀差收窄，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长或仍需呵护。

　　投资建议：高质量发展仍需政策支持，建议把握银行量价新平衡。3月金融数据显示我国融资需求恢复偏慢，市场信心和资金活力仍有待进一步提振，但信贷平滑政策实施效果显现，资金空转或也有所改善。由于我国总量目标较为积极，我们认为未来逆周期调节力度有望加大，财政发力节奏有望加快，货币政策仍有望保持宽松基调。对银行而言，未来信贷投放或将聚焦盘活存量、提升效能，“五篇大文章”有望成为金融服务实体经济高质量发展的重点方向，而整体信贷增速中枢或将有所下移。稳经济带来β，服务经济高质量发展带来的区域效应或有α，继续看好银行板块。建议关注三条主线：1）基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、中信银行、邮储银行。2）具备亮点的优质区域性银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，基本面预期改善有望带来估值修复的招商银行、宁波银行等。

　　风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。