平安证券-信用债周报：城投重启高息融资，但信用利差仍压缩-240121

　　信用事件

　　据21世纪经济报道，城投融资仍面临压力，部分重启高息融资。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前金融化债进度很慢，银行对于置换他行贷款和非标的意愿很低，而债券发行监管明显收紧，导致城投债净融持续为负。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）再加上地方卖地收入持续下滑，地方政府可腾挪的资金下降，因此部分城投转而通过高利率的非标、海外城投债融资。但政府对城投债非常重视，且央行此前已经提到会为地方政府提供应急资金，因此城投债的兑付安全性预计仍较高。

　　更多地方披露超长期特别国债。据我们不完全统计，目前已经有41个地方政府在官方网站或公众号提到超长期特别国债。具体有以下特点：1）最早披露超长期特别国债的是浙江省发改委，日期是23年12月19日，和中央经济工作会议有较大关系；2）从浙江等多个地方的披露中我们知道超长期特别国债是和增发国债并列的财政工具；3）披露的政府层级基本是区县级和镇级；4）涉及省份以北方为主，河北最多。

　　市场回顾

　　收益率基本下行，信用利差涨跌互现。中高等级城投&产业债1Y、2Y和3Y收益率分别变化约-1BP、-1BP和-2BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-4BP、-7BP和-6BP；2）信用利差涨跌互现，2YAA+城投走阔最多，2YAA-城投压缩最多。

　　主要行业涨跌互现。压缩最多的是化工(-2.1bp)，走阔最多的是非银金融(2.2bp）。

　　各省城投利差基本压缩。青海利差压缩最多（-68.1BP）

　　策略展望

　　建议关注产业国企短债的下沉机会，也建议在中等级城投债中挖掘骑乘收益。本周央行虽然没有降息，但是此前市场已经有一定预期，且社融等数据低于预期，股市继续下跌，因此债市整体走牛。信用债收益率基本下行，信用利差涨跌互现。近期微观层面，城投负面舆情有所增加，部分地区重启高息融资，但是城投债继续缩量，且央行此前已经提到会为地方政府提供应急资金，因此本周低等级城投债利差仍然下行明显。二永债也受益于票息资产压缩，因此低等级利差压缩也很多。目前我们更建议关注有估值优势且安全性也很高的产业国企短债，其次建议挖掘2年期附近中等级城投债的骑乘收益。

　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。