华泰期货-燃料油周报：原油趋势不明朗，高低硫价差延续反弹-240616

　　策略摘要

　　基于对燃料油估值以及供需预期的考量，可以关注逢低多LU2409-FU2409的机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资逻辑

　　■市场分析

　　国际油价在持续一段时间的调整后出现企稳反弹迹象，目前宏观面的扰动还未结束，关于美联储降息的博弈还在反复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）就原油自身基本面而言，当前市场主要关注点在于消费旺季的兑现情况，如果去库力度不足则上行驱动有限。此外，近日IEA发布报告称到2030年后全球石油供应将大幅超过需求，预计盈余达到800万桶/日，我们认为该观点并非危言耸听，核心逻辑是全球能源转型加速将导致全球石油需求峰值提前到来，而石油供应峰值较为遥远，自疫情以来全球交通板块能源转型明显提速，全球新能源车销量持续增长加速替代汽油需求，天然气重卡与生物柴油替代柴油需求，SAF替代航煤需求，LNG、甲醇、生物燃料等替代船燃需求，在碳中和以及各国政府政策的加持下，交通领域的需求替代层出不穷，虽然部分替代能源还不具备经济性与规模性，但也已经开始呈现趋势增长的态势，目前来看，除了石脑油、LPG有化工原料属性的产品外，其他油品都存在不同程度上的需求替代。

　　就燃料油自身基本面而言，近期市场结构出现回调，并带动高低硫价差反弹，这一点是在我们预期之内。具体来看，虽然乌克兰无人机的袭击还未完全停止，但俄罗斯炼厂在春季检修后逐步复产，将带动包括燃料油在内的成品油供应反弹。参考船期数据，俄罗斯5月份高硫燃料油发货量预计在247万吨，环比增加71万吨。此外，国内炼厂端需求基本盘尚在，但由于炼厂利润不佳，前期集中进口后采购继续增长的动力不足，5/6月份进口出现下滑迹象。最后，中东地区已进入电厂消费旺季，采购进一步增长的空间也有限。总体来看，我们认为高硫燃料油市场结构仍存在支撑，但最强的阶段可能已经过去，估值仍存在回调空间。

　　低硫燃料油方面，市场仍面临需求增量有限、供应来源充裕的矛盾，缺乏持续走强的驱动。近期科威特船货出口出现明显下滑，5月份燃料油发货量仅有43万吨，环比下降43万吨，供应压力或得到阶段性缓和。但中期来看，在船舶需求份额逐步被替代，炼厂端剩余产能充足的环境下，低硫油市场结构将持续受到压制。

　　■策略

　　单边中性，逢低多LU2409-FU2409价差

　　风险

　　俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期