天风证券-信用债市场专题：城投是否越来越少了？-240514

　　近期城投债一级市场有何新变化？城投是否越来越少了？

　　（1）从总量上来看，2024年1-4月，城投债发行规模同比小幅减少，但由于到期规模有所增加，净融资同比明显收缩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（2）从审批情况来看城投债受审情况和未来供给压力，监管机构审核趋严且审核时间加长，审核通过比例明显减少。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（3）从募集资金用途来看发行受限变化，城投一级市场发行“借新还旧”（指偿还即将到期的存量债券）比例自2023年9月以来持续走高，从2023年9月的79.15%上升到2024年4月的93.28%。但近期陆续有区县级主体实现首发新增，融资端似有松动。

　　（4）从新增城投主体来看，60个城投主体中，有49家核心子公司为已有的城投发债平台，为组建的“壳公司”，其发债目的均为偿还公司或子公司即将到期的债务，占比82%；有3家为已有的城投发债平台子公司；7家新发债国企融资平台无发债历史；1家为贵州省探索融资平台“统借统还”新发主体。从募集资金用途来看，主募集资金用途大部分用于借新还旧，少部分可以偿还有息债务或补流或项目建设。其中偿还债务主要系偿还子公司债务。

　　（5）从各区域净融资的变化来看，各省份城投债净融资同比大多有所下降，环比有所上升，变化幅度较大的地区主要为发债大省，江苏、浙江等，以及湖北、四川、河南、天津等。区县城投发行和净融资受财政收入影响分化明显，一般预算收入50亿元以下的区县新增发行仍较受限，净融资较困难。

　　综合来看，受监管对城投融资偏紧的持续影响，2024年以来，城投债发行和净融资规模持续缩量，城投债审核通过比例明显减少，但近期有区县级主体能新增，融资端似有松动。一方面，城投债借新还旧比例持续上升，目前借新还旧再融资的通道仍较为通畅。另一方面，2024年城投新增主体有部分弱化了传统城投业务属性，产业化转型实现新增融资，城投亦在积极拓宽新增渠道。

　　风险提示：信用风险事件超预期，政策超预期，经济恢复不及预期。