天风证券-中航西飞-000768-2024年度预计关联交易总金额持续增长，需求端保持高景气-231213

　　事件：公司发布2024年三季度日常关联交易预计公告，公司2024年度预计向关联人采购商品247.85亿元，同比+22.09%；预计接受关联人服务20.50亿元，同比+27.67%；

　　2024年度预计关联交易总金额281.60亿元，较23年预计值提升21.72%

　　12月11日，公司发布2024年年度日常关联交易预告，公司2024年度预计关联交易总金额281.60亿元，较2023年预计值231.35亿元提升21.72%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体来看，预计向关联人采购商品247.85亿元，相较于2023年预估金额203.00亿元，同比+22.09%；预计接受关联人服务20.50亿元，相较于2023年预估金额16.06亿元，同比+27.67%；公司预计向关联人销售产品7.46亿元，同比+10.28%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计向关联人提供服务4.65亿元，同比-11.04%；公司预计向关联人租赁资产0.21亿元，同比+170.43%；预计向关联人出租资产0.93亿元，同比+ 318.53%。我们认为，公司预计2024年向关联人采购商品金额与接受关联人提供服务金额同比大幅度增加，反映了公司对明年产品需求增长的信心，展望“十四五”后期，公司有望业务有望持续增长。

　　公司“十四五”以来关联采购金额每年稳步提升，需求端持续景气

　　公司预计向关联人采购商品金额与接受关联人提供服务金额“十四五”以来，连续四年稳步增长，预计向关联人采购商品金额由2020年141.27亿元提升至2024年247.85亿元，年复合增长率15.09%；预计接受关联人服务金额由2020年5.42亿元提升至2024年20.49亿元，年复合增长率39.44%。我们认为，公司进入“十四五”以来，迎来了需求端的持续景气，公司作为我国军民中大型飞机龙头企业，重点产品或持续放量，带动公司业绩进入快速发展通道。

　　首次股权激励计划出炉，经营业绩有望迈入长期改善轨道

　　2022年11月公司首次股权激励已落地，标志着公司10年期长期激励计划正式启动。我们认为，当前军品定价机制有望逐步转换成目标价格定价模式，公司降本增效空间大，叠加股权激励致使管理层积极性增强，经营业绩有望迈入长期改善轨道。2022年公司净利率1.39%，预期产品进入成熟期后公司净利率水平有望提升至5%-8%。

　　军民用中大型飞机研发制造龙头平台，有望充分受益于市场高景气阶段

　　我国战略空军对远程高机动运输和打击要求高，对应大型飞机平台中，远程战略轰炸机及新一代多谱系运输机平台为亟待发展型号品种，公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望出现多型号全谱系拓展，带动业绩持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。

　　盈利预测与评级：公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。我们预计公司在2023-2025年的归母净利润分别为10.52/16.03/22.00亿元，对应P/E为57.61、37.82、27.55X，维持“买入”评级。

　　风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，后续企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。