国信证券-海外市场专题：服务业供需两旺驱动美国经济维持强势-230130

　　美国2022年四季度的宏观经济数据表现仍然较优

　　1月26日，美国经济分析局公布了22年四季度美国GDP数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】22年四季度，美国实际GDP环比折年+2.9%（市场共识+2.6%）；同比+1.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　消费：货币因素因素压制商品消费，服务业增势较强

　　22年四季度，美国个人消费支出同比+1.9%，驱动了1.4ppt的GDP同比增速；环比折年+2.1%，驱动了1.4ppt的GDP环比折年增速。

　　同比的角度观察，个人消费中的拖累项主要是汽车及零部件、家居产品、食饮、汽油能源。这很大程度上是通胀和加息相关的变量所导致的。比较强势的是以餐饮娱乐为核心的服务业。

　　环比折年增速的角度观察，主要的拖累项是娱乐产品，其中一大主要成分是消费电子产品；同时服饰产品的环比增速也较弱。非大件可选消费环比走弱说明美国圣诞消费旺季的销售表现并不理想。服务业仍然是消费环比增长的主要支柱。

　　投资：货币政策持续压制房地产市场，库存波动较大

　　22年四季度，私人部门投资同比-4.6%，对GDP同比增速造成了0.9ppt的拖累；环比折年+1.4%，对GDP贡献了0.3ppt的环比折年增速。

　　在各项中，同比和环比下降趋势最明显、幅度最大的是居住用住房的投资，这主要是美联储激进加息的结果。这直接导致了私人部门固定资产投资的同比和环比负增。

　　库存驱动了1.5ppt的GDP环比折年增长，但也拖累了0.3ppt的GDP同比增长。面对这个矛盾，我们倾向于以同比增速为准，原因是库存的季节性过强，四季度是囤库存高峰期，季调手段未必能有效过滤掉季节性。如果沿着环比折年增速的角度进行分析，非大件可选消费（小权重分项）的弱势与库存略高吻合。

　　净出口：贸易赤字缩小，主要受出口所驱动

　　22年四季度，美国净出口的赤字同比缩小了5.0%，为GDP的同比增长贡献了0.3ppt，其中出口同比+5.3%（贡献0.6ppt的GDP同比增速），进口同比+1.7%（拖累0.3ppt的GDP同比增速）；环比折年增速方面，出口和进口分别贡献了-0.2/0.7ppt的增速。

　　出口方面，对GDP同比增速起到主要贡献的主要是汽车和零部件出口、交运服务、旅游（含教育）服务。按照商品和服务区分，主要是服务输出在推动美国的出口增长。

　　进口方面，作为GDP扣减项，美国进口额同比+1.7%，拖累了0.3ppt的GDP同比增速。与其他各项相同，美国的进口呈现商品增长疲软，服务增长强势的格局。耐用消费品是进口额下降最严重的领域。

　　风险提示：经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。