华创证券-【资产配置快评】总量“创”辩第82期：博弈地产板块的“击球点”-240521

　　策略姚佩：估值与业绩的十字路口

　　年初以来市场表现：业绩↓，估值↑，主要靠风险偏好推动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】维持年内震荡看法，空中加油的关键在于价格弹性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）核心资产反弹的背后：大小盘风格切换，ROE决定估值水平。哑铃配置：关注自由现金流资产变化+出海景气+美国补库拉动。价格水平尚未显著改善，业绩回暖仍需耐心等待，依然维持哑铃配置思路：①自由现金流资产：关注稳定创造现金流的食饮、家电，以及23年自由现金流比例环比改善的行业（地产链：地产、建材、轻工）、（制造业：电子、汽车、机械）。②弹性品种关注出海：汽车（摩托车、底盘与发动机、车身附件）、有色（钼、其他金属新材料）、电子（品牌消费电子、光学元件）；③美国补库：或拉动地产后周期的耐用消费品及科技制造业出口需求。

　　固收周冠南：特别国债靴子落地，影响几何？

　　综合来看，（1）特别国债供给节奏慢于预期，上半年供给进度偏慢，机构配置需求仍在，长端品种调整风险可控，二季度时间仍是债市的朋友，10y国债收益率或围绕2.3%附近盘整，建议调整至2.35%以上关注逢高布局机会，下行至2.25%附近注意止盈风险；30y国债在供给高峰期注意交易风险，建议2.5%下方关注止盈风险，若调整至接近2.65%，可考虑逢高配置；（2）但5月政府债券净融资仍大概率超过万亿水平，缴款带来的资金摩擦难以完全对冲，关注第四周供给放量对资金面的扰动；（3）三季度供给压力较大，供需结构或加速向均衡水平修复，债市对利空消息反应更加敏感，重点关注政府债券供给节奏、经济高频数据和机构交易数据灵活应对。

　　多元资产配置郭忠良：美国通胀数据有哪些新的变化

　　美国4月份CPI同比放缓至3.4%，核心CPI同比放缓至3.6%，通胀反弹压力有所缓解。相较于三月份，其新的变化有以下三方面：一是能源价格对于美国4月份CPI同比的贡献升至0.2%，连续第二个月为正，并且升至2023年2月份以来最高水平。二是核心CPI同比回落，除了房租同比下行幅度扩大，还有一个更重要的贡献来源：核心商品。三是夏季出游高峰的出行需求或转向民航方向，美国航空业者预计今年夏天美国民航客运量增加6.3%，再创记录。届时机票价格同比跌幅大幅收窄，甚至由负转正，或将导致服务消费价格出现更大的上涨。总起来看，基数效应消退下，能源价格居高不下能够更持续的推升美国通胀水平，二手车则难以持续的对冲，加上夏季出游高峰到来，机票价格上涨压力加大，二季度剩余的时间里，美国通胀水平仍然易上难下。

　　金工王小川：短期模型以中性或看空为主，未来如何走？

　　择时：A股模型：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看空。特征成交量模型看空。智能沪深300模型看多，智能中证500模型看多。中期：涨跌停模型看多。月历效应模型中性。长期：动量模型所有指数看多。综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型中性。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。

　　基金仓位：本周股票型基金总仓位为92.46%，相较于上周增加了132个bps，混合型基金总仓位87.36%，相较于上周增加了9个bps。股票型先行者基金总仓位为84.40%，相较于上周减少了452个bps，混合型先行者基金总仓位为87.28%，相较于上周减少了47个bps。本周食品饮料与有色金属获得最大机构加仓，汽车与传媒获得最大机构减仓。

　　基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为0.09%。本周股票型ETF平均收益为0.18%。本周新成立公募基金24只，合计募集124.07亿元，其中股票型10只，共募集1.84亿，债券型7只，共募集111.41亿，混合型7只，共募集10.83亿。

　　北上资金：北上资金本周共流入22.76亿，其中沪股通流入5.84亿，深股通流入16.91亿。

　　VIX指数：本周VIX有所上升，目前最新值为14.57。

　　A股择时观点：上周我们认为大盘乐观向上，最终本周上证指数周线涨跌幅为-0.02%。本周短期模型信号特征龙虎榜机构由多翻空，特征成交量看空，智能模型看多。中长期模型信号看多。因此我们认为，A股指数后市或更倾向于中性震荡。港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终本周恒生指数周线上涨3.11%。本周成交额倒波幅模型继续看多。因此我们认为，后市或继续看多港股指数。

　　下周推荐行业为：国防军工、有色金属、食品饮料、非银行金融、钢铁。

　　金融徐康：政策预期回拨资产端担忧

　　银行：地产重磅政策推出，供需两端发力，银行“以短期换长期”。预计后续按揭贷款利率仍会下降，此次政策放开可以提振后续房市销售，房企的偿债能力得到增强，银行的房地产贷款资产质量也将得以改善，是“以短期换长期”的选择。

　　保险：此轮保险板块行情主要得益于以下几个方面：（1）地产政策利好频发，进一步为险企资产端“松绑”；（2）长期利率探底回升；（3）一季报超预期。当前推荐NBV持续高增+转型标杆+高股息品种的中国太保，权益回暖情况下看好弹性品种反攻表现，建议关注新华、国寿。地产政策利好驱动，建议关注中国平安。高股息+1/3市占率的龙头+风险管理水平稳步提升，仍需重视中国财险的长期投资价值。

　　券商：复盘2022年11月地产三支箭的券商行情：为支持房地产市场平稳运行，聚焦信贷支持、债券融资支持与股权融资支持的地产“三支箭”齐发。11/8~11/29期间，地产指数+25%；券商指数+6%，其中湘财股份+22%、财达证券+20%、光大证券+13%、国金证券+11%、华西证券+10%，涨幅位居前5。

　　地产单戈：博弈行情与地产板块的击球点

　　复盘地产板块走势，以超额收益视角看，适合配置的时点相对有限。无论是以万得全A还是沪深300为基准，按照地产板块超额收益在20%左右、持续时间在半年以上判断，合适的击球点均在2012年Q2至2013年Q1、2015年Q2至2016年年初。地产股合适的配置时点是在商品房销售价格止跌但未大涨的区间。参与政策博弈行情或难获取超额收益，且风险较大。房地产板块舒适的击球区并非在价格下跌开始收敛时，而是在商品房销售价格止跌但未大涨的区间，期间往往市场需要反复确认地产基本面见底。因为高杠杆、高土储的模式，使得房价、地价的波动对公司价值的影响非常大，一旦判断错误则可能存在比较大的回撤。建议等待行业右侧出现。重点关注相对确定性机会：1）部分房企率先解决历史土储问题，估值中枢有望提升；2）二手房时代下，具有一定护城河的中介公司；3）城中村改造。关注绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、招商蛇口、滨江集团、天地源、中新集团、城建发展、中华企业、贝壳-W等。

　　风险提示：

　　1.宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关公司不作为投资建议。

　　2.政府债券发行集中放量，资金价格波动加大。

　　3.中东爆发地缘政治冲突，欧债危机再度爆发，新兴市场债务危机。

　　4.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。

　　5.经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

　　6.微观传导机制失灵，仍无法有效终结房企缩表。