东吴证券-天味食品-603317-2024年三季报点评：业绩大超预期，成长势能强劲-241025

　　投资要点

　　公司发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营业收入23.6亿元，同比+5.8%；实现归母净利润4.3亿元，同比+35%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比+38%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q3公司实现营业收入8.97亿元，同比+10.9%；实现归母净利润1.86亿元，同比+65%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+73%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入符合预期，利润大超预期。

　　中调、冬调快速增长，火锅底料同比转正。2024Q3公司火锅底料/中式调料/冬调/其他业务收入同比增速分别为+1.1%/+18.1%/+19.7%/-3%。2024Q3火锅底料收入同比转正预计主因底料旺季来临后渠道补货意愿较强，叠加厚火锅新品上市拉动需求；中式调料24Q3加速增长预计主因公司加速SKU迭代扩容，同时线上小B龙头食萃增速较快；冬调增速较快预计主因需求旺盛，公司今年提前发货抢占市场。

　　线上表现亮眼，深化渠道改革。2024Q3公司线上/线下收入同比增速分别为+55%/+6%，线上渠道收入延续高增态势预计主因公司强化线上产品、渠道布局，公司以线上渠道为新品推广平台，持续导入新品，除传统电商外，积极拥抱兴趣电商。2024Q3公司东/南/西/北/中部收入同比增速分别为+9%/+17%/+13%/-6%/+15%，截止到24Q3末，公司经销商数量3129家，环比24Q2减少21家，主因公司深化优商扶商渠道政策，持续优化经销商团队。

　　调整费用结构+强化控费，费用率显著改善推动净利率提升。2024Q3公司毛利率同比+0.76pct，主因产品结构优化+成本红利延续，24Q3高毛利的中调、冬调产品占比提升。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-7.8/-0.7/+0.2/+0.3pct，销售费用率显著下降主因公司部分费用改以货折形式抵扣收入，费用结算方式调整致市场费用和广宣费用均同比减少。综合来看2024Q3公司归母净利率同比+6.8pct，盈利能力提升。

　　渠道库存良性，24Q4增长动能充足。渠道交流反馈，当前公司渠道库存2个月，库存良性，随着旺季到来，终端需求回暖，叠加早春节备货需求旺盛，我们预计24Q4公司收入端有望加速增长；旺季行业价格战缓和有望推动公司持续优化费用率，业绩增长动能充足。

　　盈利预测与投资评级：24Q3业绩超预期，我们上调24-26年收入预期为34.2/37.7/41.9亿元（此前预期为33.4/36.8/40.9亿元），同比+9%/+10%/+11%，上调归母净利润预期至5.9/6.6/7.5亿元（此前预期为5.32/6.02/6.79亿元），同比+30%/+12%/+13%，对应PE分别为25/22/20x，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期