中航证券-农业周观点：Q1整体亏损同比收窄，行业重点细分向好-240504

　　◆本周行情

　　申万农林牧渔行业(3.03%)，申万行业排名(18/31);

　　上证指数(1.29%)，沪深300 (1.77%)，中小100 (3.45%);

　　 ◆简要回顾观点

　　行业周观点:《地缘政治风险抬升,关注资源属性》《能繁母猪正常保有量调降，去产能逻辑强化》《肉鸡和生物育种的两个催化》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　◆本周核心观点

　　24Q1申万农林牧渔行业企业实现营业收入合计2792.6亿元，同比-3.3%;归母净利润-15.8亿元，亏损收窄25.7亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）养殖链生猪、饲料、宠物等细分赛道表现突出。未来周期向上、内外需复苏等因素推动，行业细分板块经营望延续向好。

　　养殖链景气同比改善，未来仍望延续。1)生猪板块: 24Q1SW生猪养殖板块实现收入802.6亿元，同比-8.0% (以下行业经营统计均按照申万行业口径)。量上，主要生猪企业延续扩张。据农财智库，16家猪企2024年1-3月胜猪销量总和为3582.54万头，同比增长9.05%。价上,24Q1全国生猪均价略有改善，同比增1.2% (按新牧网数据)。结构上，申万生猪板块收入下降主要受到部分头部猪企规模收缩的影响。利润上，生猪板块24Q1实现净利润-53.6亿元，同比亏损收窄27.92亿元，带动农业板块经营复苏。我们认为，生猪行情压力阶段或已过去，供给周期性收缩、需求季节性抬升,行情有望向上演绎。据猪好多数据，5月3日全国样本生猪均价15.10元/公斤，五一猪价连涨3天，有望推动板块预期。标的上，建议关注:优秀规模养殖集团[牧原股份]、[温氏股份]，具有养殖扩张优化、成长潜力的[巨星农牧]、[神农集团]、[华统股份]等。2)饲料板块，24Q1饲料板块实现收入552.5亿元，同比-8.6%,主要受到下游养殖经营压力和饲料调价影响;实现净利润2.8亿元，同比扭亏，受益饲料原料价格显著回调和国产宠物企业经营提升。其中，水产饲料行业，上下游共振，24Q1共实现净利润8.1亿元，同比增4.4亿元;宠物食品行业，国内企业受益海外需求复苏和产能上量，自主品牌战略推进，取得较好业绩。24Q1细分宠物食品行业实现净利润2.6亿元，同比增2.7亿元。标的上，建议关注:国内饲料头部优质标的[海大集团]，国内宠物食品领跑者[乖宝宠物]、[中宠股份]、[佩蒂股份]等。

　　种植链增收不增利，关注细分机会。24Q1种植板块实现收入239.4亿元，同比增38.1%，受益种植周期带动种子需求较好、橡胶等品种行情突出;实现净利润9.2亿元，同比减少7.4亿元，种植板块增收不增利,其中食用菌细分板块利润减少5.6亿元，影响行业表现。种植板块重点关注两个方向:一是粮食耕地资源属性。百年变局，地缘风险趋势抬升，石油、粮食和耕地等资源品价值突出。关注拥有优质耕地资源、业务稳健、持续高比例分红的[北大荒]等。二是种业振兴下行业扩容和格局重塑有望持续演绎。转基因相关品种已审定，相关企业获得经营许可，落地推广有望持续推进。关注生物育种优势企业[隆平高科]、[大北农]，以及优势品种企业[登海种业]等。

　　[养殖产业]

　　3月猪企销售加速:量上，从已公告12家猪企销售数据看,3月生猪销量共计1202.70万头，(除牧原、傲农外)环比增加29.05%。其中，天康生物、温氏股份本月出栏环比增加，增幅66.2%、36.3%。价.上，3月养殖集团缩量卡价，散户压栏意愿增强，叠加二育肥补栏积极性高，同时屠企亏损，压价操作明显，故而导致猪价走高。据涌益咨询，24年3月份全国生猪出栏均价14.69元/公斤，较上月上涨0.28元/公斤，月环比涨幅1.94%，年同比降幅3.61%。出栏均重上，2月春节过后的市场大猪产能缺失明显，支撑肥标价差走强，带动养殖主体压栏增重意愿较强。据涌益咨询，3月全国生猪出栏均重123.74公斤，较2月上涨2.47公斤，月环比涨幅2.04%。养殖利润上，行业养殖利润延续亏损。据iFinD数据，截至4月12日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-28.47元/头，121.53元/头。

　　交易上，鉴于生猪养殖行业经营压力仍较大，行业难言强势，产能去化仍望延续，关注生猪板块的机会。建议关注,优秀规模养殖集团[牧原股份]、[温氏股份],具有养殖扩张优化、成长潜力的[巨星农牧]、[神农集团]、[华统股份]等。

　　养殖周期带动动保板块。1)动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2)动保行业竞争优化。行业周期叠加新版GMP验收，落后产能退出，中小企业加速离场，行业集中度不断提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3)国内动保企业市场空间潜力较大。--是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪瘟疫苗有望落地扩容。非洲猪瘟亚单位疫苗研发合作项目已取得积极进展。目前已有公司向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。

　　建议关注:关注国内动保头部优势企业[中牧股份]、[生物股份]、非瘟疫苗等多线研发创新进展的[普莱柯]、[金河生物]等。

　　饲料行业，上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求。此外，饲料产业“综合服务”、“养殖延伸”的趋势将增添新看点。

　　建议关注:国内饲料头部优质标的[海大集团]、饲料和鳗鱼养殖优势企业[天马科技]等。

　　 [种植产业]

　　地缘政治扰动下重视全球粮食供需。根据USDA报告对23/24年度全球粮食供需的最新预测，新增2023/24年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整。

　　[小麦]预计2023/24年全球小麦供应、消费、出口，上调，而期末库存下调。供应量预计将增加60万吨，达到10.58亿吨，主要是由于欧盟、摩尔多瓦和巴基斯坦的产量增加。全球消费量增加110万吨，至8.00亿吨，主要是由于全球饲料和剩余使用量将下降，俄罗斯和美国的减少被欧盟、印度使用量的增加部分所抵消。由于俄罗斯和乌克兰的出口有所增加，世界贸易量增加了130万吨，达到2.14亿吨。预计2023/24年全球期末库存减少60万吨，至2.58亿吨，为2015/16年以来的最低水平。

　　[水稻] 2023/24年度全球水稻供应、贸易和期末库存均有上调。全球总供应量增加了90万吨，达到6.94亿吨，主要是由于柬埔寨和缅甸的初始库存增加。2023/24年的全球贸易量增加了40万吨，达到5290万吨，主要由于缅甸、柬埔寨、越南和美国的出口增加抵消了中国出口量的减少。预计全球期末库存将比上月增加.250万吨，达到1.72亿吨。

　　[玉米] 2023/24年度全球玉米产量和期末库存有所下调。2023/24年全球玉米总产量减少238万吨，达12.28亿吨，主要由于南非、阿根廷、墨西哥和摩尔多瓦的减产被欧盟和菲律宾的增产部分抵消。2023/24年全球玉米期末库存为3.18亿吨，减少了140万吨。

　　[大豆] 2023/24年度全球大豆产量和、出口量和期末库存下调。2023/24年全球大豆产量减少12万吨，主要是由于巴拉圭的增产部分被南非减产抵消。2023/24年全球大豆出口减少55万吨,主要由于因为美国和南非的出口减少。2023/24年全球大豆期末库存减少180万吨，至1.14亿吨，美国的库存增加被加拿大、伊朗和俄罗斯的库存减少所抵消。

　　种植板块重点关注种业振兴。21年，中央全面深化改革委员会第二十次会议，审议通过了《种业振兴行动方案》，种业振兴系列政策持续推进。此外，生物育种商业化落地，加速行业扩容和格局重塑。23年，农业农村部已公示国家农作物品种审定委员会审定的相关转基因玉米、大豆品种，未来落地推广有望持续推进，优势形状和品种企业将充分获益。

　　交易上，种业振兴下行业扩容和格局重塑有望持续演绎。建议关注，生物育种优势企业[隆平高科]、[大北农]，以及优势品种企业[登海种业]。

　　[宠物产业]

　　看好国产宠物食品企业长逻辑。-是宠物消费大趋势不改。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增.长率将分别达到17%、15%和25%。二是国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎。

　　建议关注:国内宠物食品领跑者[乖宝宠物]、[中宠股份]、[佩蒂股份]等。

　　风险提示:消费复苏不及预期，政策变化和技术迭代等。