平安证券-基金行业2024年中期策略报告：红利底仓，稳中求进-240618

　　上半年市场回顾：海外风险资产占优，国内避险资产占优。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主动权益基金业绩不佳，大盘、价值风格基金表现相对较好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）被动权益基金中周期、银行主题基金亮眼。ETF产品中被动权益、被动债券、QDII产品资金净流入。LOF产品中主动权益和被动权益产品资金净流出。基金发行总量较去年1-5月小幅上升，发行结构上，以债券型基金为主，指数型基金发行改善。

　　下半年股债与风格配置再平衡：基于基本面、市场情绪与动量因子的股债择时策略显示，在经济下行期，依靠基本面短暂改善捕捉的交易机会较少且胜率偏低，技术因子相对更有效。2024上半年技术因子触发交易机会增加，且出现动量与情绪的共振，说明市场交易结构在改善。结合当前的宏观政策预期，尤其是地产的持续放松，我们认为股票市场的胜率在提升，可交易机会增多，下半年应该股债配置再平衡。

　　基于私人部门融资增速、SHIBOR3M、中美利差构建的风格轮动时钟对景气、质量、价值潜力、红利风格具有显著配置效果，依据该模型的风格轮动策略年化收益率19.7%，夏普比0.89。该模型显示当前信用、货币、中美利差的下行显著利好红利风格，若地产政策持续放松带动信用回升、美联储降息带动中美利差上行，景气风格可能占优。质量、价值潜力在大小盘风格上的暴露是影响其当前市场表现的关键因素。在鼓励分红、央国企注重市值管理以及规范量化交易等政策的影响下，大小盘风格的分化可能会继续提升偏大盘质量风格表现。从近三年来看，红利拥挤度分位数超过95%，景气和质量低位回升，拥挤度分位数不到60%。展望下半年，权益风格的配置可在红利基础上，稳中求进，适当再平衡，由当前的红利风格转向红利+质量或者红利+景气。

　　基于风格因子的基金优选：基于基金净值收益率来划分基金风格，采用风格因子线性回归拟合、风格因子相似度等方法来跟踪基金风格，因基金净值披露频率高，可以实现更为高频的风格跟踪。以基金日收益率为因变量、风格因子日收益率为自变量，进行月度窗口的带约束线性回归（约束条件为各因子回归系数不能小于0），回归系数代表了相应风格对基金整体收益的贡献程度，能够反映基金在相应风格资产的仓位暴露水平。

　　从各类风格估计仓位的中位数来看，主动权益基金在质量风格上的暴露最高，但边际上明显增配红利、减持景气风格。今年以来有少量其他风格的选手增加了对质量风格的配置，同时有偏质量选手增加了对红利风格资产的配置。

　　风险提示：1）宏观经济下行超预期。2）美联储超预期紧缩。3）量化规律失效风险。4）基金样本分析存在遗漏