长城证券-兴发集团-600141-2024年前三季度公司业绩持续向好，磷矿、肥料景气上行-241031

　　事件：2024年10月25日，兴发集团发布2024年三季度报告，公司2024前三季度营业收入为220.50亿元，同比上涨0.04%；归母净利润13.14亿元，同比上涨37.85%；扣非净利润12.69亿元，同比上涨44.35%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对应3Q24公司实现营业收入86.46亿元，同比上涨3.54%，环比上升32.69%；归母净利润5.09亿元，同比上涨52.73%，环比上升20.26%；扣非净利润5.14亿元，同比上涨55.81%，环比上升29.71%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：2024年前三季度公司部分产品盈利能力较好，业绩同比提升。2024前三季度公司总体销售毛利率为17.96%，较上年同期上升4.82pcts。2024前三季度公司财务费用同比上升18.56%；销售费用同比上涨5.52%，主要因为工资福利、港杂及仓储、包装费上涨；研发费用同比上升10.70%；管理费用同比上涨42.39%，主要因为工资福利增加。2024前三季度公司净利率为6.02%，较2023年同期增长1.56pcts。我们认为，2024年前三季度公司利润增长的主要原因是其主要产品磷矿石、特种化学品维持较好的盈利能力，发挥了对公司业绩的支撑作用。

　　2024年前三季度公司经营活动净现金流同比有所下跌。24前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为7.74亿元，同比下降9.07%。投资性活动产生的现金流量净额为-10.26亿元，同比上升48.72%。筹资活动产生的现金流量净额为-2.00亿元，同比上涨80.85%，主要因为偿还银行贷款金额减少及支付分红款较上年同期减少。期末现金及现金等价物余额为16.04亿元，同比下跌35.55%。应收账款22.66亿元，同比上升42.26%，应收账款周转率下降，从2023年同期17.40次变为12.56次。存货周转率下降，从2023年同期8.63次变为7.00次。

　　公司磷矿石价格维持高位增长，特种化学品、肥料景气程度有所好转。公司主营产品包括磷矿石、特种化学品、草甘膦系列产品、有机硅系列产品、肥料等，产品广泛应用于食品、农业、集成电路、汽车、建筑、化学等领域。根据wind数据，3Q24磷矿石市场平均价格为1017.03元/吨，同比上涨13.85%，环比上涨0.75%，维持高位运行。根据公司2024年三季度经营数据公告，2024年前三季度公司的有机硅系列/特种化学品/肥料板块产量分别为18.58/44.33/104.92万吨，同比分别为62.98%/119.35%/19.27%；销量分别达到17.36/38.27/96.24万吨，同比分别为22.25%/92.51%/6.73%，公司多板块产品产销同比明显提升。2024年前三季度公司有机硅，特种化学品，肥料板块平均价格分别为10705.07/10375.23/3116.07元/吨，同比变化-9.43%/-8.34%/6.07%。具体来看，据百川盈孚数据，3Q24草甘膦（95%原药）、黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵、有机硅DMC市场均价分别为2.52/2.28/0.33/0.36/1.36万元/吨，同比分别为-24.24%/-6.30%/18.09%/5.79%/-0.1%，环比分别为-3.59%/2.57%/8.51%/0.36%/-0.64%。我们认为，公司主要产品产销有望持续增长，磷矿价格高位运行，肥料景气上行，利好业绩增长。

　　兴福电子上市，助推企业业绩增长。兴发集团控股子公司兴福电子拟首次公开发行人民币普通股（A股）并于上海证券交易所科创板上市，2024年9月27日，上交所上市审核委员会通过了兴福电子的上市申请。兴福电子经过10年发展，截至2024年已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列；兴福电子产品质量总体处于国际先进水平，已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推进2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。我们预计，兴福电子上市后，未来产品新增产能预期提升，有望增强公司市场竞争力，利好公司长期发展。

　　投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为299.70/315.95/324.09亿元，实现归母净利润分别为17.43/22.57/25.48亿元，对应EPS分别为1.58/2.05/2.31元，当前股价对应的PE倍数分别为12.9X、10.0X、8.8X。我们基于以下几个方面：1）公司龙头资源优势明显，持续深化资源和产业链优势，丰富的磷矿资源有望助推业绩攀升；2）公司多产品产销两旺，磷矿、磷肥价格上行，利好业绩增长；3）兴福电子上市及新项目建设有望为公司带来新的业绩增长点，综合竞争力进一步增强。我们看好磷化工景气上行及公司成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格波动风险；下游需求不及预期；原材料价格波动及供应风险；安全环保风险等