财信国际经济研究院-2022年中期宏观策略展望：内稳外弱，反弹可期-220706

　　投资要点：

　　全球宏观经济形势：滞胀和债务风险继续加大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一是短期内全球经济进入滞胀期，正从胀的加速期转向滞的加速期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计全球通胀水平年中见顶可期，但供给冲击不确定性仍大，本轮通胀或持续时间更久、中枢水平更高；同时在乌克兰危机、疫情被抑制需求释放步入尾声和支持性政策退出的共同作用下，短期经济增长放缓和停滞风险明显加大。二是老龄化、技术进步放缓、逆全球化、劳动力向更高生产率产业转移速度减慢等因素，正加剧长期滞涨格局的形成。三是新兴市场和发展中经济体正在经历第四波“债务浪潮”，金融脆弱性明显提高。

　　中国宏观经济形势：投资引领复苏，消费需政策加码；当前政策力度下，预计全年GDP增长4.0%左右，如有增量政策加码，有望达到4.5%。一是基建回升、地产筑底，投资成为稳增长主力。基建投资受资金和项目支持政策刺激推动，增速有望继续回升，预计三季度破10%，全年中枢在9%左右；房地产市场已筑底，“软着陆”概率增大，但年内房地产投资增速大概率不会出现“V”型反转，全年增速为负概率较高；制造业投资受盈利承压、库存高位、出口回落影响，整体动能边际趋弱，但退税资金和技改需求仍有向上支撑，预计全年动能平稳，增速中枢在6%左右；二是消费拖累增长明显，需增量政策刺激。受居民就业增收困难、储蓄意愿上升和商品涨价等因素影响，在当前政策力度下，乐观估计全年社零约增长0-2%，不及2020-2021年两年平均增速的一半，未来增量政策加码刺激消费已不可或缺。三是出口稳中趋缓。受外需支撑减弱拖累，下行难以避免，但年内出口份额仍有韧性，预计全年中枢在8%左右。

　　国内通胀形势：CPI温和上行，PPI偏慢下行。CPI方面，下半年猪粮共振上行、服务需求恢复、PPI向CPI传导增强等因素叠加共振，将对CPI中枢形成向上支撑；预计猪肉、粮食对CPI的拉动作用分别较上半年提高1.0和0.2个百分点，9月左右CPI或破“3”，但疫情扰动和需求偏弱制约向上空间，全年CPI约增长2.3%，整体温和。PPI方面，翘尾因素继续大幅回落，PPI同比增速下行走势未改，但国内投资需求释放、国际地缘关系紧张能源粮食价格高企，需求推动和输入性通胀压力犹存，下行斜率偏缓，预计全年中枢在5.5%左右。

　　国内政策展望：增量财政刺激可期，货币配合发力为主。货币方面，下半年需要在稳就业、稳物价和稳汇率多重目标中取得平衡，预计总基调维持稳健偏松，核心聚焦宽信用，重点通过结构性政策工具加力、稳住房地产融资和配合财政发力等来支持信用扩张，不排除继续降准和非对称调降5年期LPR利率的可能，但全面降息概率偏小。财政方面，预计三季度进入存量政策密集见效期，财政支出增速有望加快；增量政策工具有望出台，方向上更多聚焦居民消费端。

　　大类资产配置：A股震荡中寻结构，债市和商品风险增加。下半年全球经济周期大概率处于由“滞胀”走向“衰退”的过程当中，但受益于政策宽松和疫情冲击缓解，国内形势或优于海外，呈现弱修复态势。具体到大类资产配置上，预计下半年A股有望维持震荡，农林牧渔、食品饮料、医药、基建等盈利修复板块和光伏等长期景气板块的结构性机会可期，但海外需求走弱决定商品价格回落压力加大，国内经济恢复与CPI回升导致债市调整风险增加，全球所处经济周期则意味着黄金依旧具备标配价值。