华西证券-百诚医药-301096-业绩增长符合市场预期，MAH类客户延续高速增长趋势-240423

　　事件概述

　　（1）公司公告2023年报：23全年实现营业收入10.17亿元，同比增长67.51%、实现归母净利润2.72亿元，同比增长40.07%、实现扣非净利润2.59亿元，同比增长52.48%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（2）公司公告2024年一季报：24Q1实现营业收入2.16亿元，同比增长34.04%、实现归母净利润0.50亿元，同比增长42.06%、实现扣非净利润0.49亿元，同比增长41.00%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断: 

　　业绩增长符合市场预期，MAH类客户延续高速增长趋势

　　公司23年实现收入10.17亿元，同比增长67.51%、实现扣非净利润2.59亿元，同比增长52.48%，另外24Q1实现收入2.16亿元，同比增长34.04%、实现扣非净利润0.49亿元，同比增长41.00%，业绩延续高速增长趋势、符合市场预期。公司2023年新签订单金额为13.6亿元（含税），同比增长35.06%，23年底在手订单规模为15.86亿元（含税），同比增长18.90%，充足的订单为公司未来业绩增长奠定基础。

　　（1） MAH类客户延续高速增长趋势：跟踪2022-2023年年报数据，医药研发投资企业产生的收入占比分别为51.05%和56.89%，呈现持续上升趋势，测算来看，2023年MAH类客户产生收入5.8亿元，同比增长86.7%，为公司贡献业绩弹性。

　　（2）仿制药CRO业务继续呈现高速增长中：公司仿制药CRO业务（临床前药学研究、研发技术成果转化、临床服务）2023年实现收入9.23亿元，同比增长77.8%，其中研发技术成果转化实现收入3.92亿元，同比增长78%、临床前药学研究实现收入3.38亿元，同比增长55%、临床服务实现收入1.93亿元，同比增长141%，延续高速增长趋势。

　　（3） CDMO业务有望为公司继续贡献业绩弹性：截止2023年底，公司赛默制药累计已完成项目落地验证400多个、申报注册200多个项目，充足的在研管线为未来业绩增长奠定基础。CDMO业务2023年实现收入0.52亿元（承接外部业务），同比增长152.35%，实现毛利率42.14%，展望2024年，伴随管线中商业化项目逐渐增多，CDMO业务将为公司继续贡献业绩弹性。

　　盈利能力保持相对稳定，高强度研发支出为未来业绩增长奠定基础。

　　（1）盈利能力保持相对稳健。公司2023年和2024Q1毛利率分别为65.53%和68.19%，同比下降1.84 PCT和2.50PCT，其中23年毛利率下降主要受权益分成业务占比下降因素影响。整体来看，毛利率处于相对稳健中。

　　（2）研发投入继续保持高强度投入，为未来业绩增长奠定基础。公司2023年研发投入为2.41亿元，同比增长45.13%，另外2024年Q1研发投入为0.65亿元，同比增长46.22%，延续高速增长趋势。截止23年底，公司已立项未转化的自主研发项目近300项，其中完成小试阶段的135项、完成中试放大阶段的59项、在验证生产阶段的19个，丰富的自研项目为公司未来业绩增长奠定基础。

　　（3）经营性现金流承压，我们判断主要受“CRO+CDMO”一体化合作客户账期延长影响。公司2023年全年和2024年Q1经营活动产生的现金流量净额分别为0.90亿元和1.21亿元，主要受“合同资产”等科目金额上升明显影响。公司24Q1合同资产金额为3.70亿元，相对23年底的3.19亿元呈现持续上升趋势，我们判断主要受到与公司仿制药CRO服务和CDMO合作的核心客户账期延长等因素影响。

　　投资建议

　　公司作为仿制药CRO市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、CDMO业务、创新药研发等继续贡献业绩增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到仿制药CRO竞争加剧等因素影响受托业务，调整前期业绩预期，即24-26年营收从13.10/17.38/NA亿元调整为13.72/18.23/23.61亿元，EPS从3.42/4.54/NA元调整为3.37/4.43/5.79元，对应2024年04月23日69.06元/股收盘价，PE分别为20/16/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药CRO行业存在未来不确定风险、战略布局的CDMO业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险。