天风证券-海尔智家-600690-Q3国内经营逐月改善，盈利提升持续兑现-241030

　　事件：24Q1-Q3公司实现营业收入2029.7亿元，同比+2.17%；归母净利润151.5亿元，同比+15.27%；扣非归母净利润146.9亿元，同比+15.44%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q3公司实现营业收入673.5亿元，同比+0.47%；归母净利润47.3亿元，同比+13.15%；扣非归母净利润45.2亿元，同比+9.91%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　Q3核心品牌增长逐月提速，新兴市场延续高增。24Q3公司营收673亿元，同比+0.5%，收入表现稳健。Q3公司抓住以旧换新机会驱动国内零售增长，实现终端零售逐月改善，其中卡萨帝品牌Q3持续领跑高端市场，单9月零售同比增幅达19.1%，Leader品牌Q3零售同比+22%，单9月零售增长31%；海外市场实现发达国家行业领跑，新兴市场高速增长，同时公司深化本土化供应链建设，Q3埃及生态园二期、泰国春武里空调工业园完成奠基，后续有望加速当地市场发展并辐射周边市场。

　　数字化变革成效凸显，费用率持续优化。公司24Q3毛利率同比+0.1pcts至31.3%，连续7个季度延续同比提升态势。公司持续深入推进国内市场数字化变革，海外市场搭建采购数字化平台优化成本、全球供应链协同提升产能利用率，助推盈利持续优化。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/3.9%/4.5%/0.1%，分别同比-0.5/-0.2/+0.01/+0.2pct，数字化变革助力营销资源配置、物流配送、仓储运营提升并带动整体组织效率改善，带动当期销售&管理费用率优化；受海外加息影响利息支出增加带动当期财务费用率同比略增。最终公司24Q3实现归母净利率7.0%，同比+0.8pct。

　　拟实现日日顺的控制及并表，加速业务模式变革落地。为深入推进国内零售转型变革和海外品牌本土化能力升级，10月29日海尔智家全资子公司贯美公司与关联方冰戟公司签署协议，冰戟公司将其持有的优瑾公司55%股权对应表决权不可撤销地委托贯美公司行使，事项完成后贯美公司将实际控制优瑾公司100%表决权比例，优瑾公司及其控制的日日顺上海、日日顺及其控股子公司均将成为公司实际控制的主体且并表。报表端影响有望对全年收入端有所增厚，表决权变化不涉及股权变化故业绩端不构成影响。

　　投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链&生产效率。短期维度，国内以旧换新拉动经营逐月改善+经营提效持续，海外新兴市场具备增长动能；中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。预计24-26年归母净利润191/218/249亿元，对应PE 15x/13x/11x，维持“买入”评级。

　　风险提示：员工持股计划实施不达预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。