国信证券-小鹏汽车~W-9868.HK-一季度毛利率环比提升，期待智能化软件和新产品周期迭代-240531

　　一季度营业收入65.5亿元，同比增长62%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年一季度，公司总收入为65.5亿元，同比增长62.4%，环比减少49.8%；净利润为-13.7亿元，去年同期为-23.4亿元，去年四季度为-13.5亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）拆分来看，1）2024Q1汽车销售收入为55.4亿元，同比增长57.8%，环比减少54.7%，同比增长主要系2024Q1交付量增加（尤其是X9），环比减少主要由于G6及2024款G9交付量减少，加上季节性影响。2）2024Q1服务及其他收入为10亿元，同比增长93.1%，环比增长22.1%，主要系2024Q1与大众集团进行平台与软件战略技术合作有关的技术研发服务收益所致。

　　研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同比提升。2024年一季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为12.9%/-20.9%，分别同比变动+11.2/+37.1pct，分别环比变动+6.7/-10.6pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为20.6%/21.2%，分别同比变动-11.5/-13.2pct，分别环比变动+10.6/+6.4pct。拆分来看，1）2024Q1汽车业务毛利率5.5%，同比+8.0pct，环比+9.6pct，主要系成本降低及车型产品组合改善所致；2）2024Q1服务及其他利润率为53.9%，同比+24.3pct，环比+15.7pct，同环比增长主要由于前述来自技术研发服务的较高毛利率。

　　2024年一季度销量同比增长20%，销售网络持续优化。2024年一季度，小鹏汽车的总销量为21821辆，同比增长19.7%。公司二季度指引，2024年二季度的交付辆预计29,000-32,000辆，按年增加约25.0%-37.9%。

　　与大众签订EEA电子电气架构技术战略合作框架协议，发布XOS 5.1.0。2023年4月17日，小鹏与大众签订EEA电子电气架构技术战略合作框架协议，双方将基于小鹏最新一代电子电气架构，联合开发并将其集成到大众汽车在中国的CMP平台上，双方联合开发的电子电气架构预计将从2026年起应用于在中国生产的大众汽车品牌电动车型。2024年5月20日，小鹏通过OTA更新向用户发布了XOS 5.1.0，整合AI驱动的智能座舱和XNGPADAS技术，包括AI代驾和配合基于神经网络的规则和控制大模型的XPlanner。

　　风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到2024年汽车行业竞争激烈，公司一季度缺乏新车型支撑，销量承压，新车型主要集中在下半年上市、产能逐步爬坡，我们下调公司的收入预测和盈利预测，预计2024-2026年收入为462/730/920亿元（原2024/2025年收入预测为613/881亿元），净利润为-60/-29/11亿元（原2024/2025年净利润预测为-63/9亿元），维持“优于大市”评级。