长城证券-日本央行12月会议纪要点评：日本央行向稳汇率低头-221228

　　核心要点

　　12月28日，日本央行公布了12月货币政策会议（MPM）的意见摘要，解释放宽收益率曲线控制（YCC）的原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12月20日，日本将10年期国债收益率的目标范围从±0.25%放宽至0.50%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，这不仅让日本国债利率上升25bp，更重要的是央行放弃了其已长期坚持的宽松货币政策。这反应出日本央行在向现实低头，在“保利率还是保汇率”上选择了汇率。从此之后日本央行再宣称长期宽松政策，也难获得市场信心。

　　日本央行持续购债，但资产总额反而下降，主要原因是疫情时期的贷款计划到期造成。日本央行认为日本经济正在复苏，但从短周期来看，日本制造业快速回落。11月日本制造业PMI指数49%，不仅跌破荣枯线，而且也是两年来新低。从长周期来看，日本经济仍显低迷。IMF预测2023年日本实际GDP增长率下滑至1.61%。国际环境影响下，日本通胀创30多年以来新高。2022年的通胀上行也主要是受到国际油价和大宗商品上涨的影响。随着价格回落，日本还是可能重新回到通缩状态。这也是日本在高通胀时期仍维持宽松货币政策的原因之一。

　　日本央行维持零利率政策，美联储加息后，美日利差在2022年迅速扩大，促使国际资金逃离日本，转向美国。日元迅速贬值。10月20日，美元兑日元汇率一度达到149.82，创1990年8月以来新高。为了稳定汇率，日本外汇储备在8/9/10月分别减少了2976/515/430亿美元，短短三个月，日本外汇储备下降了10.33%，外汇储备降至10年来新低。

　　我们认为日元贬值和利率上行风险依然存在。首先，日元加速抛售美债也会导致美债利率上行，导致利差扩大。12月16日美国财政TIC报告显示，日本10月份抛售420亿美债，且为连续第四个月减持，累计抛售了1581亿美债。其次，我们认为美联储会继续加息至5%以上，因此美债利率还会上行。即使日本央行通过放宽YCC来加息25bp，美日国债利差可能在美联储加息后再次扩大。

　　风险提示：美联储超预期加息；日元快速贬值；货币政策不及预期；信用事件集中爆发