太平洋证券-中国财险-2328.HK-2023年年报&2024年一季报点评：自然灾害致承保利润波动，业务结构优化不改龙头本色-240606

　　事件：中国财险发布2023年年度报告和2024年一季报，2023原保费收入5158.07亿元，同比+6.3%；保险服务收入4572.03亿元，同比+7.7%；归母净利润245.85亿元，同比-15.70%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1实现保险服务收入1138.43亿元，同比+5.9%，归母净利润为58.71亿元，同比-38.25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年度现金分红0.489元/股，同比+2.3%，分红比率达40%以上。

　　非车险增长亮眼，业务结构不断优化。2023年实现原保费收入5158.07亿元，同比+6.3%，全年保费规模跨越5000亿元。保险服务收入4572.03亿元，同比+7.7%，市场份额达32.5%，行业龙头地位稳固。从结构来看，车险业务稳步增长，实现保险服务收入2821.17亿元，同比+5.3%；非车险业务实现高增长，保险服务收入1750.86亿元，同比+11.9%，收入占比同比+1.4pct达38.3%。从具体险种来看，机动车辆险、农险、意外伤害及健康险等业务规模实现增长，保险服务收入同比+5.3%、+10.6%、+23.8%。在公司主动调整业务结构的努力下，业务发展更加均衡，业务结构趋于优化。24Q1延续保险服务收入增长态势，实现保险服务收入1138.43亿元，同比+6.5%，业务结构保持稳定，车险同比+6.5%，非车险同比+4.9%。

　　承保利润波动，多险种综合成本率优化。2023年公司承保利润101.89亿元，同比-29.1%，其中车险承保利润波动幅度较大，同比-41.1%，主要受交通出行恢复出险率上升、台风、暴雨大灾等影响；农险业务受台风、暴雨等影响承保利润同比-16.1%；意外伤害及健康险业务实现扭亏为盈；责任险、企业财产险均亏损减少；其他险承保利润低基数下同比+55.3%。公司综合成本率97.8%，同比+1.2pct，其中车险综合成本率96.9%，同比+2.4pct；非车险综合成本率99.1%，其中农险、意外伤害及健康险、责任险、企业财产险、其他险综合成本率分别为95.8%、97.7%、107.0%、103.8%、95.5%，同比+1.4pct、-2.8pct、-2.1pct、-0.4pct、-1.2pct。公司通过精细化风控管理推进降本增效，多个非车险险种实现综合成本率优化。24Q1受低温雨雪冰冻等灾害事故及交通出行增长的影响拖累业绩表现，24Q1归母净利润为58.71亿元，同比-38.25%，综合成本率达97.9%。

　　总投资资产规模稳步增长，一季度投资短期承压。在新准则下，2023年总投资资产为6007.11亿元，同比+4.3%，总投资收益208.07亿元，同比-1.6%，总投资收益率3.5%。整体投资组合以固收类产品为主，占总投资的58.2%，权益类投资占比26.4%，投资受益表现稳健。公司秉持长期稳健的投资理念，严控风险，不断优化投资资产组合，在2023年固定收益类投资择优配置非标债权产品、提高债券规模配置，权益类投资增加股票型基金和永续债的配置。24Q1受市场影响投资端短期承压，利率下行导致的债券市值上升对冲了大部分权益类投资收益波动的影响，新准则下24Q1投资收益同比-35.71%，实现未年化总投资收益率为0.8%。

　　投资建议：中国财险2023年非车险表现亮眼，业务结构不断优化，虽承保利润有所波动，但随着多险种综合成本率下行，龙头地位稳固向好。我们预计2024-2026年归母净利润同比增长15.58%/10.56%/8.78%，EPS为1.28/1.41/1.54元/股。对应6月5日收盘价10.08港元的PE为7.32/6.62/6.09倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：监管政策变化、自然灾害加剧、权益市场超预期波动