开源证券-美国3月CPI点评：美联储2024年可能不降息-240411

　　事件：美国公布3月最新通胀数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中CPI同比上升3.5%，环比上升0.4%；核心CPI同比上升3.8%，环比上升0.4%，均略超过市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　通胀水平全面超预期反弹，去通胀进程遭遇“逆风”

　　1.总体通胀与核心通胀均超预期反弹。美国3月CPI同比上升3.5%，增速较2月上涨0.3个百分点，核心CPI同比上涨3.8%，较2月份上升0.05个百分点，均超过市场预期。总的看，美国去通胀进程遭遇逆风，对美联储的降息决策将会产生重要影响，一则需要对去通胀进程进行重新校准观察；二则美联储当前或会将控通胀作为货币政策的首要任务。

　　2.分项看，能源通胀增速转正，核心通胀略有反弹。具体而言，3月能源项同比上升2.1%，较2月份上升4.0个百分点；3月份食品项同比上升2.2%，较2月份持平，下降趋势暂停；核心商品环比增速较2月下降0.3个百分点至0.2%；核心服务环比上升0.5%，与2月份持平。其中住房项同比上升5.7%，环比上升0.4%，与2月基本持平。

　　3.美国去通胀进程遭遇逆风，后续反弹压力或将有所增强。总的看，3月数据显示美国去通胀进程遭遇较大“逆风”，持续下行趋势暂告段落。往后看，需要关注美国通胀的反弹是否会持续。从超级核心服务通胀来看，3月份同比、环比增速分别较2月份上升0.5、0.18个百分点，形势不容乐观。若2季度能源价格保持高位，将会对美国民众的通胀预期起到一定的催化作用，且会逐渐向核心通胀传导。此外，从Zillow房租指数来看，3季度后房租通胀或将转正，从而带动核心通胀回落更加缓慢，届时美国或将面临更大的通胀压力。

　　美联储2024降息时点或延至4季度，且有可能不降息

　　1.3月通胀数据的全面反弹，一方面显示原油等能源价格的波动，对美国去通胀的影响将逐渐显现；另一方面说明美国劳动力市场对美国通胀的传导也较顺畅，就业市场的强劲是当前美国通胀的最大支撑。

　　2.对美联储而言，我们认为其首次降息时点或将延后至2024年4季度，甚至有可能2024年不降息。在前期报告中，我们曾指出美联储6月降息的隐含假定是避开2024年总统大选临近时段（彰显独立性），并尽最大可能引导经济软着陆（通胀下行+失业率不明显提升）。从3月份数据来看，通胀趋势下行的条件已有变化，美联储将有必要对去通胀进程重新校准，年中降息的可能性已经基本消失，而9月FOMC会议离大选时间（11月5日）太近，且房租等核心服务通胀有一定的反弹压力，基准情形下，美联储或会选择不行动，因此首次降息时点或在4季度。若去通胀进程持续不及预期，美联储有可能2024年不降息。

　　3.对各类资产而言，通胀超预期反弹让美联储降息的必要性降低，10年期美债收益率的中枢或将提升，短期内有可能会进一步上升。而美股估值端的压力或将增大，短期面临一定的调整压力，不过考虑到美国经济基本面较强，调整的幅度或有限。考虑到欧洲央行可能于6月降息，美元指数或也将上行。对于近期涨幅较大的黄金，虽然降息预期延后对其有一定的负面影响，但考虑到后续通胀及经济、美国政治前景的不确定，中期看其价格或仍可有一定的支撑。

　　风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。