兴业证券-顺丰同城-9699.HK-2023年净利润扭亏为盈，2024年利润率有望持续提升-240403

　　2023年净利润扭亏为盈：公司2023年收入123.87亿元人民币，同比增长21.1%，总单量同比增长超过30%，其中同城配送服务/最后一公里配送服务收入分别为73.87/50.00亿元人民币，分别同比增长12.8%/35.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年年度活跃骑手95万人，同比增长21%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）录得毛利率6.4%，同比增加2.4个百分点。录得净利润0.65亿元人民币，净利润率0.5%，净利润转正主要受益于规模效应及网络效应作用、运营效率提升、毛利率及费用率改善。录得经营活动现金净额0.27亿元人民币。

　　非餐场景增速快：同城配送服务中to B/to C收入分别为52.20/21.68亿元人民币，分别同比增长12.3%/14.2%。同城配送服务收入增速主要受益于1）非餐场景增速显著，2023年收入同比增长21.2%（2023年茶饮配送收入同比增长75%，医药、美妆、母婴、宠物、珠宝等品类收入同比高双位数增长）；2）年度活跃商户和消费者（2023年底年度活跃消费者有2050万人，同比增长31.4%）规模扩大；3）下沉市场2023年收入同比增长147%（2023年县城覆盖率达到60%）；4）与流量平台合作加深（例如2023年与抖音在外卖、直播电商、抖音超市等产生合作，覆盖200+个城市）；5）积极的定价策略增强产品竞争力等。

　　最后一公里配送服务通过高质量服务提升单量：最后一公里配送服务收入增速主要受益于1）利用小时级/分钟级的弹性配送网络，合作包括“收件”、“半日达”及“小时达”等服务需求；2）与主要客户的合作规模和派件占比提升；3）春节、“618”和“双11”电商节等订单高峰业务量同比增长。

　　维持“增持”评级：我们认为，在B端公司有望持续提升KA客户的留存与合作深度，在经营单元确定与双边稳定性提升后带来业务增长。在C端公司有望通过补贴收缩、用户留存带动收入增长。在最后一公里配送业务方面，公司在内单中部分业务渗透率仍有翻倍空间，外单收入占比有望持续提升。2024年公司收入增速有望超过2023年，同时利润率有望持续提升。我们预计2024-2026年的营业收入将分别达到153/186/210亿元人民币，同比增长23.6%/21.8%/12.5%。经调整净利润分别达1.67/3.93/5.89亿元人民币，同比变动+156.9%/+135.7%/+50.1%。维持“增持”评级。

　　风险提示：1）逆风环境影响持续；2）行业竞争激烈；3）与第三方平台合作不及预期。