华西证券-保险行业2024Q1前瞻：预计NBV保持高景气，投资表现拖累业绩-240416

　　个险银保持续改善，预计2024Q1 NBV同比双位数增长

　　代理人渠道方面，1）从队伍规模来看，截至2023年末国寿/平安/太保（月均）/新华代理人数量相较2023H1末分别下降4.1%/7.2%/4.1%/9.4%，我们预计2024年一季度代理人数量降幅将进一步缩窄；2）从新单产能来看，2023年上市险企新单保费同比大幅正增，一方面受2023年7月底前预定利率切换的刺激，部分寿险需求提前释放，而另一方面银行存款利率持续调降，客户为满足保本储蓄需求对刚兑属性较好的保险产品需求旺盛，同时高质量代理人人均产能持续提升，我们预计这些因素有望继续推动2024Q1新单较快增长；3）从新业务价值率来看，2023年国寿/新华新业务价值率分别同比+2.5%/+3.3%，主要系长期期交产品销售的增加，我们预计有望继续推动2024Q1渠道价值率继续改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　银保渠道方面，1）从产能来看，受“报行合一”影响，2023年下半年银保渠道新单产能有所承压；2024年前2个月各上市险企保费增长承压，根据新华保险的公告，主要系银保渠道趸交保费收入下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计银保产品新单销量在短期内仍有所承压，银保渠道依赖较高的险企所受影响更大。2023年各上市险企新单中银保渠道占比从高到低分别为：新华（62.9%）>太保（40.2%）>国寿（19.3%）>平安（9.8%）。2）从新业务价值率来看，一方面，渠道对趸缴业务的压降将优化业务结构，进而带来渠道价值率的提高，另一方面，根据2023年三季度银行业保险业数据信息新闻发布会披露，初步估算，“报行合一”要求下，银保渠道的佣金费率较之前平均水平下降了约30%。因此，我们预计2024Q1银保渠道价值率将显著提升。

　　因此我们预计2024年一季度上市险企NBV正增长有望延续，增速分别为：新华保险（+29.1%）>中国太保（+28.1%）>中国人寿（+18.1%）>中国平安（+17.0%）。

　　2024Q1财险保费有望回暖，COR受灾害拖累将小幅抬升

　　我们预计财险保费增长有望恢复至5%左右。车险方面，2024年前2个月车险累计保费同比+1.9%，增速有所收窄，主要系各险企执行“报行合一”及2月汽车销量受春节假期错位影响有所下滑。根据Wind，2024年1/2月我国狭义乘用车零售销量分别同比+57.4%/-20.4%，3月销量增长有所恢复，同比+6.2%，因此我们预计2024Q1车险行业保费增速有望回暖。非车险方面，根据人保财险数据，2024年前2个月非车险保费增长持续收窄，我们预计主要受农险等政策性保险承保节奏调整，以及压缩高赔付险种所影响，而3月公司非车险保费增速恢复至+10.4%（2024Q1人保财险非车险保费累计同比+5%）。因此，我们预计2024Q1财险行业保费增速有望恢复至5%左右。

　　低温雨雪冰冻灾害赔付增加将拖累COR。根据我国应急管理部发布的全国自然灾害形势，2024年一季度我国自然灾害以低温雨雪冰冻灾害、地震和地质灾害为主，特别是发生了2009年以来春运期间最严重的低温雨雪冰冻灾害，合计造成直接经济损失同比大幅增加，赔付率将有所抬升。我们预计对上市险企2024Q1老三家COR分别为：人保（96.5%，+0.8pct）、太保（98.6%，+0.2pct）、平安（99%，+0.3pct）。

　　预计投资业绩同比承压，拖累2024Q1上市险企业绩

　　权益市场表现2024Q1同比承压。2024Q1沪深300/上证指数虽有所回暖，但表现仍弱于2023年同期水平，我们预计险企计入FVTPL部分的股基资产投资收益同比承压。2024Q1十年期国债收益率下滑0.27pct至2.29%，利率下行或将提升险企计入FVTPL部分的债券资产公允价值，进而有所平滑权益市场带来的利润波动。我们预计2024Q1上市险企归母净利润将同比承压。

　　投资建议

　　我们认为，负债端，1）人身险方面，一季度整体保费收入保持增长，主要系供给侧个险渠道的持续复苏，而银保渠道新单虽有所承压，但趸交压降带来了负债质量的提高；需求侧居民储蓄需求旺盛叠加存款利率持续下调背景下，保险产品优势凸显。2）财险方面，长期看好非车险业务结构调整对COR的改善。资产端，当前权益市场呈现企稳复苏态势，我们预计长端利率下降空间有限，资产端有望迎来边际改善。近期保险板块持续走低，整体估值处于历史低位水平，安全边际充足，维持行业“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；险企渠道改革不及预期风险。