兴业证券-非银金融行业数字金融系列八：金融信息服务行业，转型何方？-240412

　　本篇报告主要讨论金融信息服务行业公司的不同发展路径选择、核心盈利驱动和对于行业未来发展方向的判断。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　路径选择：资本市场发展和技术变革带动行业空间扩张，自然流量见顶后行业内公司开始探索新的增长路径。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）金融信息服务行业自资本市场起步+计算机技术推动下萌芽，后伴随PC互联网发展和移动互联网的爆发规模不断扩张。技术变革带来的自然流量增长见顶后，行业内公司重心转向于盈利空间的拓展，常见拓展方向可分为三类，实质均为提升ARPU：立足行业本身开发新客群（如九方财富锚定高端客群）、开发不同盈利模式（如同花顺开发B端广告合作模式）、向行业上下游赛道拓展（如东方财富/指南针等收购金融牌照）。

　　盈利驱动：客单价提升成为当前行业核心关注。行业内公司业务模式有所区别，但无论是直接面向C端投资者提供产品或是广告、基金代销等B端业务，基础均在于平台用户和流量，核心竞争力仍为零售客户的累积。因此将金融资讯服务盈利模型拆分为付费客户数*（单客收入-获客成本）。

　　客户数：流量池基数+付费转化率是增长两大关键点。先发优势+产品定位趋于平台性质，东方财富、同花顺用户数领先行业，根据QuestMobile数据，截至2023年底二者App月活分别达2881//2191万人。指南针、九方财富等用户流量池相对较小，提升付费转化率是客户增长的关键点。

　　获客成本：获客渠道和客群不同导致获客成本差异显著。同花顺依靠前期流量累积，具有约3000万用户的流量池；对于行业其他公司，主要依靠电销、抖音等外部渠道获客，获客成本相对较高，2019H1指南针平均获客成本为786元/人，2022年1-10月九方财富平均获客成本超1.4万元；渠道销售能力是该类公司获取新客户的核心能力，2022年九方财富/指南针销售费用率分别达到52.6%/43.7%

　　单客收入：行业共同选择为寻找多样化用户变现途径。高获客成本导致必须兑现高ARPU才能保证盈利，截至2021年年底指南针ARPU值约为2千元；九方财富面向高端客群，获客成本相对较高，对应ARPU也高于其他公司，2023年达到3.2万元左右，高于同业水平。

　　未来展望：增量空间的挖掘需要通过创造更多客户价值来完成。1）客户数，个人投资者的持续扩容本身会带来金融信息资讯服务市场的持续扩容，2016年以来平均每月新增投资者超百万。此外，存量市场同样具备可深耕空间，市场上未触达有效增量客户始终存在。2）获客成本，核心在于免费流量的积累。长期来看获客成本边际变化的拐点在于信息分发方式的变化，关注短视频、AI等可能的流量新渠道。3）单客收入，提升的核心在于所创造客户价值的提升。单一产品的价格提升存在边界，难以无限制扩张，提升ARPU需要为客户提供更高的业务价值，以东财为代表的通过收购金融牌照提供一站式服务是已经得到验证的途径之一；对于行业来说，未来增长方向可能在于依靠股票领域优势将业务向基金/ETF等其他产品扩张、尝试业务和AIGC的融合等。

　　投资建议：建议关注流量优势显著的同花顺；多金融牌照、综合金融服务商定位的东方财富、指南针；MCN/短视频新流量渠道具备显著优势的九方财富。

　　风险提示：市场波动风险，宏观经济及行业政策风险，互联网系统及数据安全风险