国信证券-多元资产比较系列（八）：从宏观择时到定量配置-240515

　　资产多元化与分散化组合配置成为抵御风险、增厚收益的重要选择。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2009年至今，主流股票基金、ETF基金和混合基金在年化收益率、年化波动率、夏普比和最大回撤的表现均优于沪深300指数；主流债券基金在收益率上超过了中债综合指数。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　ETF扩容降费极大丰富了资产配置的工具库。ETF基金是交易所交易型基金（Exchange Traded Funds），能够很好地跟踪某一类资产的走势，同时具备交易成本低、信息透明度高和流动好的特点，能够帮助投资者实现资产配置的落地。在全球配置开篇报告中，我们借助QDII基金出海策略，帮助投资者进行跨国对冲；落地到国内主要的股、债、商，也可以通过多元化ETF配置的思路来对冲风险，获取更加稳定的回报表现。

　　宏观择时配置的指标体系有三个思路：第一，经济基本面。当宏观经济走强时，股市配置的比例应该有所上调。本文尝试采用基本面指标如工业增加值、信用脉冲、库存同比、营收同比、政策脉冲，以及景气扩散指数如国房景气指数、中国物流业景气指数(LPI)、消费者信心指数、中国企业经营状况指数(BCI)、制造业PMI等，选择了应用择时效果较佳，在配置中稳定跑赢沪深300的辅助指标；第二，资金流动性。本文用5年AA-的票据到期收益率减去国开债到期收益率作为利差，用以衡量我国的流动性情况；第三，货币宽松程度。以Shibor 3M利率作为货币宽松程度的衡量标准。回测表明，选用政策脉冲作为关键指标可以获得更好的股市表现，政策因素对股市的影响程度超出其他类别指标。

　　在传统股债配置中加入商品配置，可以兼顾收益率、波动率和回撤。对于商品配置，本文选取原油和黄金，并构建与其相关的高频预测指标：黄金-通胀预期变化（+）、10年期TIPs收益率（-）、标普500VIX（+）；原油-美国钻机数量（+）、全球制造业PMI（+）、WTI基金持有净多头（+）。

　　多资产宏观择时表现整体优于被动的风险平价策略。风险平价组合的表现介于股票、商品和债券之间，其特征是能有效的控制组合风险和最大回撤：相比于宏观择时下的主动配置，风险平价拥有较低的年化波动率和最大回撤，但年化收益率也较低。二者各有所长，对于承担一定的风险期望获得更高回报的投资人来讲，自上而下主动择时的配置思路整体更优。

　　相比于前瞻性的情绪判断，本文的宏观择时体系更注重宏观面改善后的确定性反应。为了更贴近资产配置的落地，对股票配置的最低比例限制在10%，结合当前信号给出三类不同情境的配置建议：

　　积极配置策略：股票10%、债券30%，原油30%、黄金30%；

　　稳健配置策略：股票10%、债券85%、原油2.5%、黄金2.5%；

　　风险平价策略：股票3.8%、债券78%、原油5.2%、黄金9.4%。

　　风险提示：全球股市共振时期风险趋同性；美联储货币政策的外溢效应等