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事件:五粮液发布2024年三季报,公司24年前三季度实现营业总收入679.16亿元,同比增加8.6%,归母净利润249.31亿元,同比增加9.19%,其中Q3单季总营收172.68亿元,同比增加1.39%,归母净利润58.74亿元,同比增加1.34%,Q3收入业绩表现略低于我们此前预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司同时发布《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》,2024-2026年度每年度现金分红率不低于70%且不低于200亿元(含税),并且每年度现金分红可分一次或多次实施。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
Q3收入增幅放缓,普五维持价在量先。三季度公司收入同比增幅1.39%、增速环比上半年明显放缓。Q3整体消费环境景气度较弱,公司以良性发展为主、主动调整降速。产品端,部分经销商渠道反馈今年八代普五有所减量,估计八代对于收入增量的贡献相对有限,全年依旧维持价在量先的策略。整体看需求承压背景下八代动销稳健、在同业内较为领先,且周转较快、流通性强,在渠道端的份额继续提升。1618、低度等其他产品收入增长贡献相对较高,1618作为公司定位千元价位宴席第一品牌的产品,今年针对消费者端的投入力度进一步增强,同时经销商、终端门店利润亦有一定保证,渠道扩张带来一定增量,低度五粮液销售亦有一定增长,45度/68度新品首批招商较为顺利。
毛利率提升较为明显,承兑到期收现增厚现金流。1)24Q3销售毛利率76.17%、同比提升2.76pct,毛利率明显提升,估计与普五下半年开启新价格打款有关。24Q3税金及附加项占营收比重14.83%、同比基本持平,销售费用率14.03%、同比提升2.83pct,公司强化消费者端赋能,费用投放有所抬升。管理及研发费用率4.54%、同比提升0.32pct。综合看24Q3归母净利率34.02%、同比基本持平。2)24Q3销售现金回款282.11亿元、同比增加18.7%,估计与春节旺季银行承兑汇票到期收现有关,截至Q3末合同负债70.72亿元、较Q2末减少10.9亿元,24Q3经营活动现金流净额163.66亿元、同比增加48.0%。
盈利预测、估值与评级:公司发布2024-2026年度股东回报规划,2024-26年现金分红比率不低于70%且不低于200亿元(含税),并且每年度现金分红可分一次或多次实施。分红率相较以往年度明显提升,公司积极加大股东回馈、彰显龙头担当。考虑整体消费压力下,公司以良性发展为主,后续增长区间或适度下移,下调2024-26年归母净利润预测为331.7/361.0/392.5亿元(较前次预测下调2.2%/5.7%/8.5%),折合EPS为8.55/9.30/10.11元,当前股价对应P/E为17/16/15倍,维持“买入”评级。
风险提示:高端白酒需求疲软,普五挺价不及预期,千元价位白酒竞争加剧。
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