国投证券-歌尔股份-002241-2023年毛利率逐季改善，2024年拐点可期-240328

　　事件：

　　公司发布2023年年度报告，全年实现营收985.74亿元，同比下滑6.03%；实现归母净利润10.88亿元，同比减少37.80%；实现扣非归母净利润8.60亿元，同比减少47.16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2023Q4单季度，公司实现营收246.26亿元，同比下滑19.89%，实现归母净利润1.96亿元，同比实现扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023年整体业绩承压，毛利率实现逐季度回暖：

　　消费电子行业终端需求整体不足，VR虚拟现实等智能硬件产品出货量下降。据IDC数据，2023年全球VR虚拟现实、MR混合现实、AR增强现实设备出货量约为670万台，同比下滑约23.5%。因此公司的整体营收同比略有下降，相关业务的盈利水平也受到一定影响。

　　此外，2023年公司智能硬件业务中，毛利率相对较低的项目营收占比有所提升，导致该业务的毛利率由2022年的11.14%下滑至2023年的7.27%，减少了3.87个pct。智能硬件作为公司第一大业务，对整体毛利率影响较大，因此2023年公司实现整体毛利率8.95%，同比2022年下滑2.17个pct。然而分季度来看，公司毛利率实现逐季回升：23Q1-Q4，公司分别实现毛利率6.98%/7.66%/10.15%/10.58%。

　　收购驭光科技，夯实精密光学能力：

　　2023年四季度，公司完成了对驭光科技100%股权的收购。据公告，驭光科技可以面向智能手机、AR眼镜等应用场景提供核心微纳光学器件、投射/显示模组和三维传感整体解决方案。此次收购有效提升了公司在精密光学领域内的综合竞争力，有望支持公司光学业务未来长期发展。

　　AI大模型发展有望赋能XR行业：

　　AI大语言模型等技术在2023年中取得了快速进步，AI人工智能技术的发展，有望为新兴智能硬件产品创造更多的软件应用内容和产品使用场景。面对后移动时代中新兴智能硬件产品、AI人工智能、元宇宙等产业机遇，公司立足已有优势，积极拓展新兴智能硬件及相关精密零组件业务，积极布局新的产品业务方向，巩固自身行业龙头地位。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为8.95%、15.61%、14.51%，净利润的增速分别为97.60%、54.86%、25.51%。考虑到公司XR业务具有龙头优势及广阔的长期成长空间，随着大客户新的XR和TWS机型迭代升级，公司有望重回增长轨道。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18.90元，相当于2024年30.00x的动态市盈率。

　　风险提示：XR产业发展不及预期，客户相对集中风险，汇率波动风险等。