东吴证券-宏观点评：4月财政，加力仍在继续-240521

　　公共财政收入与支出又“背道而驰”了。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在4月公共财政收入同比增速再续负值（-3.7%）的情况下，公共财政支出同比增速却录得了6.1%、表明财政支出力度依旧“在线”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而财政支出增速赶超收入的现象，已持续8个月之久。目前财政持续“加力”的背后，不仅讲述了基建投资同比增速下探、基建支出“上线”的故事，还讲述了“新质生产力”发展亟需提速、科技支出也需加大的故事。透过4月新鲜出炉的财政数据，我们恰巧也能感受到当前政策加力方向的一些“蛛丝马迹”，具体来看：

　　一般公共预算收入：高基数下“难超当年”。4月一般公共预算收入同比增速为-3.7%，但从绝对规模来看4月一般公共预算收入处于历史同期较高位置。财政部解释一般公共预算收入同比增速为负是因为“去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素”导致的。经我们计算，剔除财政部所说的这些特殊因素，4月一般公共预算收入的同比增速应为1.4%，成功被“扭正”。

　　不同税收收入中，谁为拉动项、谁又为拖累项？比起“春节效应”仍未完全褪去的3月，4月的数据更能测量当前宏观经济的“温度”。透过4月的财政数据，我们也可以看出当前经济处于“冷暖两重天”的状态，不过与外贸相关的税种均在发生明显好转，这说明了接下来外贸形势有望对经济形成有力支撑。

　　从增值税（4月同比增速-9.6%）、个人所得税（从3月75.0%的同比增速降至4月的-18.8%）、企业所得税（从3月7.3%的同比增速降至4月的0.7%）、地产相关税（4月同比增速-0.4%）、证券交易印花税（4月同比增速-60.8%）的“降温”可以看出，目前居民和企业信心并未完全企稳、地产的完全复苏并未到来。

　　而从消费税（从3月-3.2%的同比增速升至4月的2.1%）、进口环节增值税和消费税（从3月-5.4%的同比增速升至4月的12.5%）、外贸企业出口退税（从3月12.6%的同比增速升至4月的14.4%）、关税（从3月-13.2%的同比增速升至4月的5.4%）的“升温”可以看出，目前消费表现并不弱、外贸形势也在发生明显的好转。

　　一般公共预算支出：“加力”力度不减。在财政收入端表现略微逊色的情况下，财政支出端的发力仍在继续。4月一般公共预算支出同比增速为6.1%（3月为-2.9%），已完成全年计划的31.3%，这一进度比起前四年30.5%的平均进度要快很多。透过财政支出细项数据来看，4月基建支出、民生支出、科技环保支出等均在清一色提速，这也意味着4月财政支出几乎往所有领域都“火力全开”了。不过，我们依旧可以从数据中发现当前政策加力方向的一些“蛛丝马迹”——比如4月同比增速“遥遥领先”的科技支出，恰逢与当前“新质生产力”的政策主旨相吻合；再如基建支出增速从3月的-4.6%升至4月的8.8%，这又与基建投资同比增速不断下探、“稳基建”重要性凸显的现状相对应。

　　政府性基金收入：土地出让收入的“低温”传导至政府性基金收入。4月政府性基金收入同比增速录得-18.2%（3月为-15.9%），其“主成分”土地出让收入同比增速为-21.2%（3月为-18.7%）。这与前文所说的地产相关税“降温”、距离土地市场的完全好转尚有距离相对应。不过由于2024年财政预算案中将政府性基金收入目标规模调低，一季度政府性基金收入进度略快于上两年，完成全年计划的19.1%（2022-2023年平均为18.2%）。

　　政府性基金支出：来自于收入端“降温”、以及新增专项债发行偏慢的影响甚大。4月政府性基金支出同比增速为-35.9%（3月为-23.2%），降幅扩大的背后除了来自于收入端转弱的影响，还有来自于今年以来地方新增专项债发行进度偏缓的影响。结合地方政府二季度的发债计划来看，二季度地方债发行进度并未出现加速，因此我们预计二季度政府性基金支出大概率将延续负增态势。

　　风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。