东吴证券-粉笔-2469.HK-公考培训需求旺盛，线上线下融合打通实现规模化增长-240229

　　职业考试培训服务龙头,需求上行业绩亮眼：公司是中国公考行业培训机构龙头，主要业务包括考试培训和图书销售。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司以线上业务起家，凭借着“粉笔980”等线上核心课程积累了较好的行业口碑，2023年以来线下线下恢复经营明显，同时OMO模式打通为未来业务扩张提供更多基础。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023全年公司预计实现收入/经调整净利润分别不少于30亿元/4.2亿元，增幅不少于6.8%/119%。

　　公考培训需求旺盛，头部公司共同做大市场：2024年国考报名人数突破300万人创新高，省考各地仍在报名中，就业压力大使得公务员和事业单位等工作受到更多应届生青睐，选拔类考试行业竞争加剧也使得参培意愿得以提升，公考培训行业需求旺盛，发展前景广阔。弗若斯特沙利文数据显示2024年，招录类考试培训市场规模预计达到430亿元。从竞争格局看，2021年职业考试培训行业CR5仅为22.1%，集中度较低，粉笔有望通过凭借在线业务优势和差异化竞争策略提高市占率。

　　线上业务为核心，线下业务协同发展。在线培训为公司业务的传统优势，其中系统班贡献主要付费人次，高品质精品班有望成为新增长点。2022H1在线培训每付费用户平均收入351元，同比增长23.6%。线下主要提供答疑、面试培训及考前冲刺辅导等业务，截至2023年6月末公司共有营运中心186家，通过OMO模式实现共享生源及资源分配最优解。

　　内容研发营销口碑，智能技术驱动发展。公司注重对于技术的研发投入，先后推出综合在线题库，智能分数预测、申论题自动批改等多项先进技术产品，受到广泛考生青睐，实现口碑营销。截至2023年6月末，粉笔线上注册用户累计超过5620万，月平均活跃用户数达920万，同比增长22%。

　　盈利预测与投资评级：粉笔是我国公考行业头部的培训机构，在线上培训方面以及积累了较好的口碑，在过去几年行业竞争格局变化期间稳步经营，恢复迅速，已经逐步在行业中占领了较为领先的位置。公考行业赛道需求行业，未来头部企业之间也是以共同提升行业参培率，做大市场为主，公司我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.3/3.8/5.7亿元，同比增速分别为111%/64%/51%，对应2024-2025年PE分别为26/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策风险，竞争加剧风险，招生不及预期风险，新课程开发风险等