华西证券-中材国际-600970-23Q4业绩高增，现金流大幅改善-240328

　　事件概述：公司发布2023年年报：公司实现营收/归母净利/扣非归母净利458.0/29.2/26.8亿元，同比+6.9%/+14.7%/+26.8%（业绩追溯调整后），业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4同环比实现显著增长，营收142.9亿元，同比+11.4%，环比+30.4%；归母净利润9.1亿元，同比+34.5%，环比+44.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司全年新签订单616亿元，同比+18.0%，其中境外新签333亿元，同比+55%，占比54%，同比+7pct。此外，公司全年经营性现金流改善明显，净现金流35亿元，同比流入+24亿元，我们认为主要因公司加快合同结算后回款及时回流。公司优化负债结构，资产负债率为62.1%，同比-2.53pct。

　　水泥工程全年新签放量，高端装备+生产运营海外亮眼。分业务看，2023年水泥工程/高端装备/生产运营服务收入分别为266.7/71.8/106.0亿元，同比分别同比+7.6%/+2.0%/+13.8%，毛利率分别为15.7%/25.5%/21.2%，同比+3.47/+1.38/-0.91pct。其中1）水泥工程技术服务：全年新签工程技术服务合同额390.67亿元，同比+21%；全年20个项目点火投产，主要指标达到世界领先水平，多项目获得国家优质工程奖；2）高端装备制造业务：全年新签装备合同额74.12亿元，同比+14%；立磨、辊压机、篦冷机、预热器等拳头产品市场份额稳居全国第一。装备境外业务收入占装备收入比重提升至25%，装备外行业收入占装备收入比重提升至32%。3）生产运营服务：全年新签生产运营服务合同额135.86亿元，同比+14%（矿山运维、水泥和其他运维合同额79.75/56.10亿元，同比+7%/+26%），在执行矿山运维服务项目281个，其中境外项目5个；运维业务完成供矿量6.5亿吨、同比+25%，在执行水泥运维服务生产线56条，年提供产能超1亿吨，同比+23%；各业务板块经营持续向好，三足鼎立之势格局明朗。

　　优质资产强强联合，“海外再造”未来可期。2021-23年密集收购集团同业资产：1）2021年收购北京凯盛、南京凯盛强化水泥工程技术业务纵深；2）2022年收购智慧工业、安睿智达完善运维服务；3）2023年顺利收购合肥院，装备制造能力再上新台阶；4）公司与天山水泥按照4：6的比例共同增资中材水泥；在中国建材集团“利用10年左右时间在海外再造一个中国建材”目标下，2023年公司境内/境外分别实现收入255/201亿元，同比+2.0%/+14.4%；毛利率分别为17.8%/21.2%，同比+0.46/+4.24pct。境外业务快速增长推动2023年毛利率达到19.4%，同比+2.09pct；我们认为公司联合中建材集团内优质的产业资源，中材水泥可显著拉动公司境外对应的水泥工程、装备、运维三大业务需求，带来境外营收和利润的增长。

　　股息率高达3.67%，未来三年高分红确定性强。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.7%/4.0%/0.6%，研发/财务费用率同比分别+0.2/+1.0pct。全年财务费用2.52亿元（2022年为-1.71亿元），2023年汇兑损失2.27亿元（2022年汇兑收益1.75亿元）。公司分红10.57亿元，分红率36.2%（2020-2022年分别为35.3%/28.8%/36.1%），对应当前股价股息率为3.67%；2023年12月公司发布分红计划即2024-26年承诺股利支付率将不低于40%，2020-22年公司分红比率分别为35.3%/28.8%/36.1%，未来分红率进一步提高。

　　投资建议

　　我们维持2024-25年收入预测，预计营业收入511.44/585.42亿元，同比增速11.7%/14.5%，预计归母净利润33.03/38.35亿元，同比增速13.3%/16.1%，新增2026年盈利预测，预计营业收入/净利润653.57/44.87亿元，预计EPS 1.25/1.45/1.70元，对应3月27日11.19元收盘价8.95/7.71/6.59x PE。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　海外市场推动不及预期；政策推动不及预期；成本高于预期；系统性风险等