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核心观点
事件:公司近期发布2022年年报,全年实现营业收入128.8亿元,同比+9.3%;实现归母净利润11.5亿元,同比-1.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
纵横一体化发展,垃圾焚烧为基础的固废业务是公司核心增长动力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2022年,公司固废处理业务实现主营业务收入68.80亿元(+4.74%),占公司主营业务收入的54.99%;实现净利润为9.07亿元(+26.57%),占公司净利润的77.11%。22年新增投产生活垃圾焚烧处理能力2500吨/日。目前在建垃圾焚烧处理能力3200吨/日,预计23-24年陆续投产。垃圾焚烧毛利率47.7%,保持较高水平。环卫业务主营收入同比大增75%。工程订单陆续完工,工程与装备收入规模减少18%。
天然气综合采购成本不断攀升,能源业务增收不增利,导致营收与归母净利润增速不匹配。22年天然气综合采购成本不断攀升,能源业务营收增长21.20%,但净利润同比下降279.59%。1Q23天然气业务进销价差有所改善,已经实现盈利。全年来看,在国际能源价格趋稳的背景下,天然气业务盈利能力有望修复。氢能方面,餐厨垃圾制氢项目预计23年投产,可满足自有5座加氢站的气源需求,下游面向氢能环卫车、公交车等应用场景,实现制、加、用一体化发展,形成新的增长点。
水损率持续下降,供水业务稳定发展;5个污水处理扩建项目23年陆续投产。受经济下行影响,2022年公司售水量下降,导致供水业务收入同比下降2.33%。全年水损率维持较低水平,运营效率不断提高。污水处理业务23年合计处理能力13.5万方的5个扩建项目将逐步投产。
盈利预测与投资建议
由于公司1Q23天然气业务进销价差有所改善,能源业务已经实现盈利,全年天然气市场价格趋稳,我们上调了公司23-24年能源业务毛利率。公司固废在建项目进度有所延后,以及垃圾焚烧新增项目需求减少导致工程收入减少,我们下调了公司23年固废业务盈利预期。综合以上因素,预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.15/16.07/17.92亿元(此前预测23-24年为15.43/15.30亿元)。参考可比公司平均估值,给予公司2023年14倍PE估值,对应目标价24.36元,维持“买入”评级。
风险提示
在建项目建设进度不及预期;国际能源价格波动;氢能业务推进不及预期;
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