华福证券-燕京啤酒-000729-量价表现稳健，运营效率稳步提升-241026

　　事件：燕京啤酒发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营收128.46亿元，同比+3.47%，销量344.73万吨，同比+0.48%，对应吨酒收入3726.44元/吨（根据公司总营业收入/销量计算），同比+2.97%；实现归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，实现扣非净利润12.61亿元，同比+45.68%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，24Q3公司实现营收48亿元，同比+0.19%；实现归母净利润5.3亿元，同比+19.84%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.2亿元，同比+21.68%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　三季度量价稳健增长，成本端同比改善。

　　1）收入方面，量价拆分来看，公司24Q3单季度实现啤酒销量114.24万吨，同比+0.13%，对应公司吨酒价格达4201.98元/吨（根据公司总营业收入/销量计算），同比+0.06%。2）成本方面：公司23Q3吨酒成本达2185.27元/吨（根据公司总营业成本/销量计算），同比-0.01%，在成本控制和效率提升方面，公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率。

　　费率改善，盈利弹性持续释放。

　　公司23Q3毛利率为47.99%，对比同期提升0.03pct；销售费用率为13.86%，对比同期下降2.03pct，毛销差提升2.06pct至34.13%；管理/研发/财务费用率分别分别为10.91%/1.73%/-1.28%，对比同期分别变动+1.81/-1.16/-0.14pct，整体费用率水平管控良好，驱动公司净利率提升1.95pct至13.37%。预计在公司高端化和提效改革的战略推进下，盈利水平有望进一步提升。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到前三季度公司收入增速不及预期，我们稍微调低了公司的盈利预测，我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.52/10.53/12.76亿元，（原24-26年为8.95/11.33/14.16亿元），对应PE为35/28/23倍。考虑到公司未来三年业绩释放的确定性较强，维持买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动影响需求，市场竞争加剧，原材料成本重回上涨趋势等。