中金财富期货-策略周报（2024年第19期）-240603

　　宏观策略：目前金融属性对大宗商品的影响仍有较大不确定性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以美股为例，尽管美股在短期内可能仍会短暂上涨，甚至大选前仍可能创新高，但美股估值之高难以通过降息消化，一旦经济放缓下跌压力极大，因此美股的波动可能是情绪变化的重要原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）工业品能不能褪“金融化”，在目前阶段值得密切关注。

　　股指期货：官方PMI数据出现季节性回落，重回荣枯线下方，制造业景气度回升势头还不稳固。工业企业盈利在工业品价格回升的推动下，重回正增长。PMI回落影响市场风险偏好，因此指数回落较为正常，等待近期地产政策效果的数据验证，短期内市场维持震荡概率较大，建议耐心等待指数企稳后的波段做多机会。

　　铜：海外铜矿生产扰动仍然持续，国内终端消费复苏乏力，去库进程持续受阻，现货贴水走扩，预计铜价短期将在高位逐步回落。本轮铜价上涨主要受宏观资金以及供给驱动，近期国内外铜价均创历史新高，由于大幅冲高后虽然长期上涨逻辑依然清晰，但短期风险显著提升，多单获利离场较多。铜矿供应短缺，以及美铜挤仓问题仍存在不确定性，持续观察持仓量及仓单库存变化，短期价格进步下跌空间或不大，但向上驱动亦有限，刚需考虑逢低适量采购。

　　锌：当前矿端供应仍显紧缺，加工费持续下调，进口窗口关闭，供应端偏紧的逻辑夯实锌价底部，支撑价格高位运行。国内炼厂5月虽暂无大规模检修计划，但预计炼厂将维持较低负荷产量。国内初端企业开工率不及同期，未见明显改善，镀锌厂利润不佳，市场信心不足。有色龙头铜因交仓预期升温，价格开始回落，带动锌价共振调整，预计锌价持续上行动能将有所衰减，绝对价格偏弱震荡。

　　钢材：早在4月3日，发改委与工信部等部门已就2024年粗钢产量调控工作进行部署，然而却没有具体政策落地。直到上周国务院发布了《节能降碳》文件后，粗钢限产的趋势才逐渐明朗。尽管具体的限产目标尚未明确，但鉴于当前钢铁行业供应过剩的严重形势，我们认为严格的限产目标出台的概率较大。因此，虽然短期内限产政策对钢价有一定的支撑作用，但我们更应该警惕成本坍塌可能带来的价格下行风险。

　　原油：中东地缘局势炒作降温以后，原油市场交易逻辑重回供需基本面上来，国际油价走势冲高遇阻，短期存在适度回调的需要。不过，随着5-6月北半球夏季需求旺季到来，若供应端依旧缺乏显著增长，三季度大概率将出现明显的缺口，预计原油市场整体将迎来偏强阶段。此外，下半年OPEC+是否调整产量政策是关键因素，亦不能排除黑天鹅扰动。

　　橡胶：基本面来看，现阶段天然橡胶供需过剩的矛盾得到缓和，支持价格重心出现小幅抬升。然而，宏观不确定性易作用于沪胶的金融属性，能否形成趋势性上涨存疑，大概率跟随资金情绪呈宽幅震荡筑底行情。单边策略上，我们仍坚持年中前沪胶整体偏空的观点，羸弱的基本面限制了上行空间，关注RU2409合约逢高沽空的机会。

　　油脂油料：随着阿根廷大豆收割进入尾声，2023/2024年度南美大豆产量形势基本清晰。南美大豆在生产阶段，虽遭遇恶劣天气影响，产量规模低于播种初期预测值，但得益于阿根廷大豆产量实现翻番，南美大豆整体产量仍较上年度大幅提升，为稳定全球大豆供给提供重要保障。当前美豆产区天气条件基本正常，资金尚不具备发动天气炒作的条件，增产预期仍是限制新季美豆价格回升的主要阻力。美豆下跌的成本传导主要由国内蛋白粕市场承接，与此同时，不断升高的豆粕库存也削弱油厂挺粕动力，如何化解库存压力仍是近期市场交易的重点。5月马来西亚棕榈油出口大幅增长，大大化解了产量增长对供应端的压力。国内三大油脂期货形成交替领涨局面，推动油脂盘面重心震荡上移。豆类市场粕弱油强的分化格局仍有望持续。由于供需平稳，消息面平静，豆一期货仍难摆脱目前的震荡僵局。