山西证券-纺织服饰行业2023年度策略：否极泰来终可期，消费复苏正当时-230205

　　2022年纺织服饰板块跑赢大盘，饰品子板块表现相对领先。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年，SW纺织服饰板块累计下跌14.66%，跑赢沪深300指数7.0pct，其中SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品板块累计下跌分别为14.58%、15.24%、12.83%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）整体来看，SW纺织服饰板块除1月在春节降温及北京冬奥会催化下，短暂逆势上涨以外，其它时间板块与大盘走势基本一致，截至12/31日，SW纺织服饰PE-TTM为22.77倍，较2022年初的20.24倍小幅上涨，处于2020年以来三年估值水平25%分位以上。

　　可选品类受国内疫情反复扰动，外需前强后弱静待库存拐点。内需方面，2022年，我国社零反复受到疫情扰动，22Q1-Q4单季增速为3.3%、-4.6%、3.5%、-2.7%，22全年下滑0.2%，其中限上化妆品、纺织服装、金银珠宝同比下滑4.5%、6.5%、1.1%，相比疫情前（2019年），纺织服装零售额仍有收缩，金银珠宝和化妆品零售额均保持稳定增长。展望后续，线下消费场景恢复正常，但2022年4月至今消费者信心始终处于低位，后续仍需继续关注消费者信心恢复。外需方面，美国、欧盟、日本作为全球主要纺织服装进口地，2022年消费表现疲软，叠加渠道库存走高，对上游纺企订单形成压力。我国及越南纺织服装出口景气自22H2开始回落，增速均于22Q4转负。受到订单走弱、产能利用率下降、原材料价格上涨影响，纺企业绩承压，SW纺织制造板块22Q1-Q3单季归母净利润增速为15.3%、8.4%、-11.7%，单季毛利率同比提升1.0、下降0.1、下降1.5pct。

　　品牌服装：关注品牌去库存进度，长期看好运动及户外需求。短期看，2022年疫情影响服装销售，SW服装家纺板块自21Q3开始存货周转天数上升，22Q3上升至239天，达到近五年新高，品牌端主动缩减采购，22H2行业产成品库存同比仍然继续增加，但增速明显放缓，2023元旦以来，线下客流快速回升，行业库存持续去化利于今年服装消费回升及服装企业盈利能力修复。中长期看，运动服饰仍为成长性最优品类，2022-2027年CAGR预计为8.7%。2021年3月疆棉事件引发我国运动服饰行业竞争格局的重塑，2020-2022年，耐克、阿迪达斯品牌市占率分别下滑3.1、5.4pct，而安踏、李宁、特步、361度品牌市占率提升2.4、3.6、1.7、0.4pct。2022年安踏集团市占率超过20%，接近耐克公司。在年轻消费群体对国产运动品牌更加青睐和国产运动公司自身产品研发力度不断加大背景下，国产运动公司市占率提升具有持续性。推荐安踏体育、李宁、波司登。

　　纺织制造：订单回暖带动盈利改善，优质制造龙头强者恒强。截至22Q3末，海外品牌公司库存普遍达到近三年新高水平，品牌均处于去库存阶段，台湾主要纺织制造企业儒鸿、裕元集团月度营收增速逐步放缓或降幅扩大。耐克最新财报显示库存环比已出现下降，随海外通胀水平持续下行，终端需求复苏推动品牌进入主动补库阶段，纺企订单预计逐步回暖，产能利用率恢复正常，对纺企盈利能力改善具有积极促进作用。中长期看，2016年开始至今虽然我国依旧是全球最大纺织服装出口国，但纺织服装出口占全球比重开始下滑，头部纺织制造企业产能都已经完成出海，越南、柬埔寨是针织服饰制造商申洲、儒鸿的主要成衣基地，越南、印尼、印度是鞋履制造商的主要生产基地。在品牌公司持续精简供应商，注重同核心供应商保持长期合作关系背景下，头部纺织制造企业依托和优质客户长期的深度合作，研发能力、生产效率、ESG理念不断提升，提升老品牌合作份额、新品牌拓展路径更通畅，优质供应链具备稀缺性。推荐华利集团、申洲国际。

　　黄金珠宝：需求反弹可期，龙头逆势拓店提升市占率。复盘2003年SARS、2020年疫情、2022Q2疫情期间及疫情后社零整体和可选品类当月表现，黄金珠宝销售由于线下渠道占比高，受到疫情冲击更大，但疫后反弹程度同样最高。22Q4，国内消费市场再度走弱，社零总额同比下降2.7%，黄金珠宝下降5.3%，随线下客流恢复，春节元宵、情人节销售旺季、金价上涨催化，黄金珠宝需求反弹值得期待。中长期看，我国珠宝市场万亿规模空间，欧睿预计我国珠宝市场规模2022-2027年CAGR为4.5%，2027年有望达到10185亿元，品牌CR5从2016年的14.3%提升至24.5%，头部珠宝在2020-2022疫情三年逆势拓店，终端恢复后市占率有望加速提升。推荐周大生。

　　风险提示：国内消费者信心恢复不及预期；海外品牌库存去化不及预期；金价大幅波动；原材料价格大幅波动。