长城证券-业绩显微镜系列三：高估值下，AI服务器业绩究竟如何？-240401

　　本篇是“业绩显微镜”的第三篇，针对AI大模型所用到的基础设施，分析AI服务器产业链的最新业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　整体看，在云厂商采购需求下滑、计算机行业去库较慢的背景下，2023年全球服务器市场遇冷，但细分领域AI服务器市场火热，在众多大模型的算力需求支撑下，国内外AI服务器出货量逆势提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于目前服务器中AI服务器的占比不高，AI服务器的增量难以对冲整个服务器行业的需求下滑，国内服务器产业链整体业绩并不亮眼，部分公司净利润增速下滑。

　　从硬件上，AI服务器产业链可分成计算、存储、配套模块等。

　　计算芯片：可分成CPU、AI加速芯片等。服务器CPU，2023年党政市场处于调整期，面向商用市场的公司在国产化趋势下表现或较好。服务器AI加速芯片，在英伟达产品出口限制下，华为昇腾开启国产芯片规模应用，国内AI加速卡行业剑指星辰大海。

　　存储器：可分成CPU内存、GPU显存、硬盘等。内存DRAM，呈现海外厂商垄断格局，关注合肥长鑫的国产化进程。内存接口芯片，国内厂商具备领先地位，能受益于海外服务器需求提升，未来随着CPU的更新换代，将刺激内存接口芯片出口量的提升。硬盘，主要受手机PC需求影响企业全年业绩普遍下滑，但2023年四季度起市场回暖，产品价格触底回升。

　　配套模块：可分成PCB、散热系统等。PCB，应用领域众多且分散，2023年PCB行业利润整体下滑，但服务器应用领域增速高，对应PCB企业有望持续受益于AI服务器的海外订单。散热系统，存在液冷和风冷两种路线，其中液冷技术可有效降低功耗，在AI算力领域更具优势，AI浪潮将驱动液冷行业市场扩容。

　　业绩望远镜角度，展望AI服务器产业链未来业绩释放，三个方向值得关注。第一，技术创新驱动产业链迭代，目前海外AI服务器呈现英伟达产品技术线路创新不断涌现，以及某细分环节产品效率倒逼其他环节创新，带来新的主题投资机会。第二，国产化趋势下国产芯片规模应用落地，在政策支持和先进制程突破下，华为AI芯片已应用于国内众多大模型训练，未来业绩可期，关注华为AI服务器产业链。第三，海外AI服务器大量订单叠加降本下的出海机会，例如，服务器PCB、内存接口芯片等。

　　风险提示：AI服务器产业链内上市公司数量较少，且部分环节龙头公司并未上市，业绩数据暂不可得，导致业绩分析存在偏差的风险；报告中对行业情况描述来自于公司公告，存在公司公告和行业真实情况不一致的风险；部分公司业务种类较多，服务器仅为其中之一，且细分业务披露不全，导致对公司服务器领域业绩的估算存在偏差的可能；全球经济持续低迷的风险；地缘政治导致产品出口不畅的风险。