海通期货-股指期货日报-240417

　　今日市场总结

　　行情：A股大幅调整，上证指数退守3000点，小微盘股持续大跌，“中字头”逆势飘红。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至收盘，上证指数下跌1.65%报3007.07点，深证成指跌2.29%，创业板指跌1.97%，北证50跌3.87%，科创50跌2.36%，上证50跌0.48%，深证50跌0.97%，万得全A跌2.96%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）A股成交额降至9520.9亿元，北向资金净卖出27.93亿元。

　　美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.17%报37798.97点，标普500指数跌0.21%报5051.41点，纳指跌0.12%报15865.25点。

　　美债收益率集体收涨，2年期美债收益率涨6.7个基点报4.996%，3年期美债收益率涨8.2个基点报4.851%，5年期美债收益率涨8.3个基点报4.708%，10年期美债收益率涨6.6个基点报4.673%，30年期美债收益率涨4.6个基点报4.766%。

　　欧洲三大股指收盘全线下跌，德国DAX指数跌1.57%报17744.46点，法国CAC40指数跌1.4%报7932.61点，英国富时100指数跌1.82%报7820.36点。

　　WTI 5月原油期货收跌0.05美元，跌幅0.06%，报85.36美元/桶。布伦特6月原油期货收跌0.08美元，跌0.09%，报90.02美元/桶。COMEX黄金期货涨0.70%，报2399.60美元/盎司。COMEX白银期货跌1.84%，报28.190美元。伦铜、伦铅、伦锡至多收跌将近1.7%。

　　What’s new :

　　1.习近平会见德国总理朔尔茨。4月16日上午，国家主席习近平在北京钓鱼台国宾馆会见德国总理朔尔茨。

　　2.证监会：“本次退市规则修改主要针对小盘股”纯属误读。证监会指出，本次退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”、“害群之马”，并非针对“小盘股”。在标准设置、过渡期安排等方面均做了稳妥安排，短期内不会对市场造成冲击。

　　3.中国一季度GDP同比增长5.3%；国家统计局回应5.3%：三方面可验证。国家统计局公布数据显示，初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。国家统计局副局长盛来运表示，从生产、需求和实物量指标的角度核算，一季度经济增速符合实际。

　　4.中国公布3月一系列经济数据，消费、工业同比增速放缓，基建投资和制造业投资增速加快，有效对冲房地产投资下滑扩大。3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，汽车零售额同比下滑3.7%，3月除汽车以外的消费品零售额同比增长3.9%。3月规模以上工业增加值同比增长4.5%，汽车制造业增长9.4%。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月下降0.08%。1-3月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。一季度全国房地产开发投资同比下降9.5%，新建商品房销售面积与销售额均下降超20%，房屋新开工面积下降27.8%。一季度全国固定资产投资同比增长4.5%，制造业投资增9.9%，汽车增7.4%。高技术制造业中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长42.7%、11.8%；高技术服务业中，电子商务服务业、信息服务业投资分别增长24.6%、16.9%。

　　5.3月各线城市新房、二手房价格环比降幅收窄，同比降幅扩大。上海新房房价同环比双双上涨，昆明3月新房房价环比下降0.9%，在70城中降幅最大。二手房房价同比全线下滑，徐州降幅最大，为11.3%。

　　6.鲍威尔：通胀缺乏进一步进展，让高利率在更长时间内发挥作用可能合适。

　　7.欧洲央行行长拉加德：若无重大冲击，欧央行将很快降息，“极其关注”油价。自上周末伊朗对以色列发动攻击以来，油价反应相对温和，欧央行将“非常密切地”关注油价。通胀下降将是坎坷的道路，不会预设利率路径，决策视数据而定。

　　逻辑:拥挤度持续降温，低波+红利组合具备配置价值

　　市场观点：“新国九条”强调将强化上市公司现金分红监管，推动上市公司提升投资价值。使得市场对基本面较好的大盘价值股股息率的提升产生了期待，叠加国内宏观层面本就处在低息的环境，“国家队”的托底行为一定程度上会打消对上证50指数Beta层面负收益的担忧，随着市场近期的调整，上证50和沪深300已经到达前期国家队集中买入的价格区间内，故不排除若市场继续走弱，国家队将再度开始增强对50和300ETF买入力度的可能。目前上证50的股息率(近12个月)仍为4%左右，在风险利率持续处在低位的背景下，由股息率带来的4%收益安全垫使得上证50的配置价值仍然极高，中期看大盘价值的增量资金可能一方面来自于国家队的进一步增持，更重要的是在上证50和沪深300总体Beta风险显著缩小的背景下来自于资产配置的再均衡，同时宏观数据的边际转暖或一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。

　　同时“新国九条”也支出要加大退市监管力度。深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。该政策导向很明显打压了以ST板块为代表的壳资源的价值。同时，流动性层面并不支持微小盘股继续的上攻，复盘2019年-2023年微盘股的行情，其中核心的推动资金来自于量化私募的市场中性和指数增强产品的扩容，其背后结构上的因素来自于自2019年以来对股指期货尤其是IC合约的松绑以及在2022年下半年上市了IM合约，自2019年以后微盘股指数的走势和IC+IM合约的持仓的走势在趋势上大致一致，IC和IM合约的持仓量走势的变化是衡量市场中性产品总规模变化的一个重要指标。在今年IC和IM合约的持仓量出现了明显的下行，虽然这两个月微小盘股反弹幅度较大，但IC和IM合约的持仓量仍持续下行，在今年市场中性和指数增强产品出现集体大幅回撤以及DMA产品风险暴露的情况下，量化产品存续规模受到了一定冲击，且至少半年以内新产品的发型热度不会太好，推动过去4年微小盘股行情的核心力量将受到严重影响。IC和IM持仓走势滞后于微盘股指数50个交易日左右，而1C的持仓量滞后与国证2000和中证1000指数走势50个交易日左右，故年初量化产品集体的回撤对其规模的影响仍在发酵。

　　市场情绪仍趋于保守，高息标的或再受追捧。3月超预期的PMI数据以及较好的金融数据或将打消市场对A股一季度盈利端下滑的担忧，但结构上的矛盾，仍将使得市场难以产生盈利端会出现“V”型反转的期待。目前已经进入2023年年报披露期，去年整体盈利端“L”型见底的结构，导致个股层面年报中尤其是小盘成长标的仍存在一定的盈利端的alpha风险。同时，即将进入2024年一季报的披露期，如果以工业企业利润总额的增速作为全部A(除金融)利润增速的指引指标来看，一季度盈利端有望出现低基数效应的下的明显改善。1-2月工业企业利润累计同比增长10.2%，其中量(工业增加值)的方面是主要拉动，而价(PPI)的方面是主要拖累，潜在基数效应最大的利润率方面边际改善力度较弱，基本符合对PMI数据的观察，供需双双改善下量的方面持续修复，但出厂价格迟迟不修复导致价格方面持续拖累利润表现，同时成本端仍面临较大压力导致利润率的绝对水平仍然较低。所以，在价格和利润率的拖累下，A股一季度盈利端的恢复仍是偏慢的，3月较好的PMI和金融数据并不能带来根本性反转，并不能使得市场对A股的盈利端充满乐观，一季报盈利端的挖掘仍是以稳定性优先，而没有到挖据小盘股成长性的阶段。

　　中期来看，上半年盈利端可寻找的安全垫并不多，故市场将寻找安全边际的重心放在了低估值而估值层面高股息的安全垫最为确定，高红利标的仍然值得关注，目前主要宽基指数的股息率上，(近12个月)十年历史分位均在90%以上，估值的修复将是2024年市场确定性较高的机会点。。

　　操作建议：单边：多IF2404合约，持有。

　　跨品种套利：多IF2404合约/空IM2404（空IC2404）合约。

　　风险因子：经济复苏不及预期；美债实际利率快速上行