东吴证券-电力设备行业深度报告：特斯拉及造车新势力年报，特斯拉稳健增长，新势力增速分化-240326

　　特斯拉Q4单车毛利趋稳，24年销量增速预期下调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】特斯拉23Q4营收252亿美元，同环比+3%/+8%，毛利率17.63%，同环比-6.3pct/-0.3pct；非GAAP净利润24.9亿美元，同环比-40%/+7%，非GAAP净利率9.87%；此外23Q4确认59亿美元一次性税收收益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年全年看，公司营收968亿美元，同比+15%，非GAAP净利润108.9亿美元，同比-23%，主要系降价影响利润水平。公司预计24年销量增速将明显低于23年，并致力于在德州超级工厂推出下一代汽车，Model 2预计将于25H2开始生产。

　　蔚来Q4营收符合预期，新品牌阿尔卑斯对标Model Y。蔚来23Q4营收171亿元，同环比+6%/-10%，毛利率为7.48%，同环比+3.6pct/-0.5pct。归母净利润为-53.7亿元，同环比+7%/-18%。23年全年看，公司营收556亿元，同比+13%，毛利率5.49%，同比-5.0pct。归母净利润-207.1亿元，同比-44%。阿尔卑斯品牌公司预计于24Q2推出，24Q4交付，第一款车型对应竞争ModelY；新品牌将拥有独立的销售网络，售后服务方面将部分利用现有的体系。

　　理想Q4业绩大超预期，24年新车型将密集发布。理想23Q4营收417亿元，同环比+136%/+20%，毛利率23.45%，同环比+1.4pct/+3.3pct。归母净利润56.6亿元，同环比+2102%/+100%，其中税费返还贡献约15亿元利润。23年全年营收1239亿元，同比+173%，毛利率22.20%，同比+2.8pct，归母净利润117亿元，同比+682%。公司预计24Q1营收312.5-321.9亿元，同比+66-71%，环比-23%-25%。24年底将形成共计8款车型的理想产品矩阵，4款增程式+4款高压纯电。

　　小鹏全年营收涨幅稳定，XNGP剑指全国普及。小鹏23Q4营收131亿元，同环比+154%/+53%，毛利率6.20%，同环比-2.5pct/+8.9pct；归母净利润-13.5亿元，同环比+43%/+65%。全年看，公司营收307亿元，同比+14%，毛利率1.47%，同比-10.0pct；归母净利润-103.8亿元，同比13.5pct。24-26年预计推出10余款全新车型，涵盖左舵右舵，届时将形成近30款SOP车型矩阵。24H2预计推出全新一代XNGP车型，届时硬件成本大幅下降50%，高阶智能化大范围普及成为可能。

　　投资建议：横向对比锂电估值历史低位，当前24年不足15-20x，25年10-15x，PB1.8-4.5倍，基本面和股价双重底部，开始全面看好龙头，我们首推Q1业绩确定性高的标的，包括宁德时代、亿纬锂能、科达利、璞泰来、中伟股份、天奈科技、威迈斯等；同时看好盈利触底的龙头，如天赐材料、湖南裕能、华友钴业、容百科技、尚太科技、恩捷股份、星源材质等；以及短期价格反弹的锂相关标的，包括永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业等。

　　风险提示：价格竞争加剧，原材料价格不稳定影响利润空间，投资增速下滑等。