光大证券-金山软件-3888.HK-1Q24业绩点评：1Q24《尘白禁区》流水表现超预期，WPSAI商业化开启-240527

　　事件：公司发布1Q24业绩，实现收入21.37亿元，同比增长8%，环比下滑7%；1Q24实现经营利润6.02亿元，同比增长31%，对应OPMargin提升4.8pcts至28.2%，带动归母净利润提升至2.85亿元,同比大涨48%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　WPSAI初步开启商业化，主要产品月活设备数突破6亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1Q24办公业务实现收入12.25亿元，同比增长17%，其中: 1) C端订阅营收同比增长25%至7.35亿元，主要受益于会员权益不断丰富、带动用户粘性和付费转化率的提升，截至3M24公司主要办公产品月活设备数达6.02亿，同比增长2.2%，其中WPSOffice PC版月活设备数达2.7亿，同比增长7.1%。2) B端订阅营收同比增长14%至2.42亿元，主要由于WPS 365作为办公新质生产力平台，不断推动B端客户订阅模式转型；3）B端授权营收结束连续9个季度的同比下滑、实现同比增长6%至1.94亿元，体现出党政信创领域采购订单需求有所回暖。AI方面，1) C端：WPSAI已于3M24发布产品定价（WPSAI会员定价为248元/年，WPS大会员定价为348元/年），C端AI商业化初步开启，预计未来公司将针对产品的用户体验、功能完善度、不同场景下大模型的最优调用等方面持续进行优化；2) B端: 4M24推出升级的WPS365，涵盖升级的WPSOffice、WPSAI企业版和WPS协作，未来将结合需求、持续围绕大模型落地的细分场景与B端客户进行共创。

　　1Q24《尘白禁区》流水表现超预期，《剑网三无界》将于6月中旬上线，全年游戏营收有望同比提升10%。1Q24游戏业务收入9.12亿元，同比下滑1%，主要受到部分现有游戏流水自然下滑影响；乐观的是：1)旗舰端游《剑网3》展现较强韧性、保持稳健发展；此外，公司预计移动端《剑网3无界》将于6M24上线，届时将实现全平台打通、丰富玩家游戏体验；2)1Q24二次元射击游戏《尘白禁区》日活用户及流水环比均实现显著增长，该款游戏7M23正式上线以来，公司持续坚持画面表现和玩法的打磨，目前在二次元游戏赛道竞争力日益提升。3)科幻机甲游戏《解限机》于3M24获得版号，自首次曝光以来，该游戏保持在Steam全球心愿单排行榜Top100。我们认为，《尘白禁区》、《剑网三无界》将为2024年后续时间里游戏业务流水增量核心，有望带动24全年游戏业务营收同比提升10%，

　　盈利预测、估值与评级：展望未来，办公业务WPSAI商业化有望逐步推进，《剑网3无界》和《尘白禁区》将推动游戏业务营收来源将更加多元化，联营公司金山云亏损呈现收窄趋势；但考虑到新游上线以及AI研发投入或有所提升，我们维持2024-26年归母净利润10.5/16.9/23.1亿元预测，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：WPS盈利不及预期；游戏上线不及预期；云服务市场竞争加剧