山西证券-波司登-3998.HK-羽绒服旺季销售超预期收官，看好防晒服助力春夏销售-240421

　　事件描述

　　根据中国经济网，4月18日，波司登应第十四届北京国际电影节组委会之邀，在北京雁栖湖国际会议中心南广场举行防晒衣时尚秀，推出“骄阳系列3.0”及“都市轻户外”系列防晒服新品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件点评

　　2024年开启防晒服2.0时代，产品注重专业防晒功能与时尚色彩版型设计。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4月18日，公司应第十四届北京国际电影节组委会之邀，在北京举行防晒衣时尚秀，推出“骄阳系列3.0”及“都市轻户外”系列防晒服新品，产品更加注重专业防晒功能的研发和时尚色彩版型设计，打破传统防晒衣单一形式，采用高科技面料，打造出具备更强防晒效果和穿着舒适度的专业防晒服。今年，公司将强势布局防晒服产品，在渠道销售方面，预计今年将增加防晒服全国销售门店数量，并引入优质加盟商共同销售，扩大销售渠道。在产品推广方面，将更加重视优质购物中心门店产品上架销售，强化公司功能性服饰领先形象，为秋冬季羽绒服产品蓄客奠定基础。根据公司公开交流会，2024年到目前为止，预计防晒服产品销售同比增长超过85%，消费者反馈热烈，且深受年轻消费者喜爱。我们预计全年防晒服产品销售同比有望实现翻倍增长，助力公司夏季销售，且有效拉新年轻消费者，预计进一步带动秋冬季羽绒服产品销售。

　　轻薄羽销售取得显著突破，核心冬羽绒产品保持强势，公司FY2023/24财年销售超预期。FY2023/24上半财年，公司品牌羽绒服板块实现收入49.40亿元，同比增长28.1%，其中，波司登品牌羽绒服实现收入44.21亿元，同比增长25.5%；雪中飞品牌羽绒服实现收入2.65亿元，同比增长52.2%。上半财年，公司防晒服产品销售实现约5亿元，取得显著突破，自营渠道单店效率继续强化，加盟渠道在库存健康背景下订货积极，业绩表现超出市场预期。FY2023/24下半财年，公司继续扎实单店经营，提升消费者购物体验及门店经营效率，终端营销推广持续加码，我们预计，在三合一冲锋衣羽绒服、轻薄羽绒服新品类助力下，公司全年轻薄羽绒服销售同比增长约50%，叠加农历春节时间偏后拉长冬羽绒销售旺季、全国多次大范围降温促进终端销售，预计公司全年品牌羽绒服板块销售旺季超预期收官，带动公司全财年营收增速超预期。

　　投资建议

　　2023年，公司三合一冲锋衣羽绒服的销售突破、升级高端户外系列产品，再度向市场展示自身领先的产品创新能力；自营渠道单店经营效率的持续提升，公司高效渠道管理能力持续得到验证。2024年，公司强势发力防晒服赛道，淡化季度销售波动，并推出单层冲锋衣产品，布局需求持续旺盛的户外功能性服饰赛道，预计将助力FY2024/25上半财年销售。考虑公司旺季销售表现超预期，我们上调公司盈利预测，预计FY2024-FY2026营收217.01/248.88/283.80亿元，同比增长29.4%/14.7%/14.0%，归母净利润28.75/33.28/38.25亿元，同比增长34.4%/15.8%/14.9%。4月18日收盘价对应FY2024-FY2026市盈率为14.0/12.1/10.5倍，维持“买入-A”建议。

　　风险提示

　　电商渠道增长放缓；行业竞争加剧；新产品销售不及预期。