山西证券-李宁-2331.HK-24Q1经营表现符合公司预期，维持全年业绩指引-240423

　　事件描述

　　公司披露2024年第一季度运营情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1，李宁（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长低单位数，全平台同店销售同比下降中单位数，截至24Q1末，李宁（不含李宁YOUNG）门店共6214家，较年初净减少26家。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　事件点评

　　24Q1公司零售流水平稳增长，零售折扣同比改善。零售流水方面，24Q1李宁（不含李宁YOUNG）全渠道零售流水同比增长低单位数，其中，线下渠道同比下降低单位数，电商渠道同比增长20%-30%低段。公司1季度流水表现符合预期。零售折扣方面，线下渠道与电商渠道零售折扣同比均改善低单位数，其中线下直营渠道零售折扣同比改善中单位数。库存周转方面，截至2024Q1末，公司线下直营与批发渠道库存周转均处于4-4.5个月区间，6个月以内新品占比接近90%，渠道库存处于健康水平，且库龄结构保持良好。李宁YOUNG方面，24Q1零售流水同比增长单位数，截至24Q1末，李宁YOUNG门店共1405家，较年初净减少23家。

　　24Q1电商渠道流水增速快于线下，客流减少导致线下同店销售下降。分渠道看，（一）线下渠道方面，线下渠道整体同店销售下降中单位数，主因客流下降双位数，预计客单价提升上升中单位数。直营门店流水同比增长中单位数，批发渠道流水同比下降中单位数，直营门店表现好于批发门店，主要受益于直营奥莱门店表现优异。拆分同店销售与门店数量看，直营门店同店销售同比下降低单位数，批发门店同店销售同比下降10%-20%中段。截至2024Q1末，公司拥有门店6214家，较年初净减少26家；其中直营门店1499家，较年初净增加1家，批发门店4715家，较年初净减少27家。（二）电商渠道方面，电商平台同店销售同比增长20%-30%低段，预计得物平台增速超过100%，抖音平台增速超过20%，京东平台增长双位数，天猫平台增长高单位数。

　　投资建议

　　1季度公司零售流水平稳增长，全渠道零售折扣有所改善，批发与直营门店库存目前均处于健康水平，整体经营情况符合预期，公司维持全年收入增长中单位数、利润率保持低双位数的业绩指引。期待公司凭借5月开展奥运营销活动，进一步提升品牌影响力与重塑品牌消费者心智。维持盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入为292.47/322.01/350.14亿元，同比增长6.0%/10.1%/8.7%，归母净利润为34.16/38.67/42.00亿元，同比增长7.2%/13.2%/8.6%，4月22日收盘价对应公司2024-2026年PE为12.2/10.8/9.9倍，维持“买入-A”评级。

　　风险提示

　　线下客流恢复不及预期；广告宣传推广费用加大；电商渠道利润率提升不及预期。