北京大学国民经济研究中心-点评报告：政策效应释放，经济复苏超预期-240319

　　要点

　　●政策支持落地生效，工业经济超预期

　　●政策推动，大宗消费额增速上行

　　●政策效应释放，投资增速继续上涨

　　●需求扩张叠加基数效应，外贸增速继续上涨

　　●春节效应使然，CPI同比由负转正

　　●春节错位效应显著，社融货币扰动加大

　　●展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续

　　内容提要

　　2024年以来，稳增长政策密集出台，随着实质性政策落地生效，年初经济超预期增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除基数效应影响，消费增长继续；投资触底反弹，随着经济内生修复动能加强，叠加资金面的支持，投资存在可持续增长基础。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）综合来看，当前中国仍面临复杂多变的外部环境，外贸压力仍然较大，投资、消费需求仍在底部徘徊，恢复和扩大需求仍是巩固经济复苏基础的关键所在。

　　供给端

　　2024年1-2月，国内工业经济表现超出市场预期，规模以上工业增加值同比实际增长7%（扣除价格因素的实际增长率）。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，工业经济步入被动去库尾声，同时稳增长政策的持续发力，预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望继续恢复。

　　需求端

　　消费方面：2024年1-2月份，社会消费品零售总额同比增长5.5%，较前期下降1.9个百分点。受相对基数效应影响，1-2月社会消费品零售总额增速暂时性下滑。随着促消费刺激政策效应的不断释放，大宗消费增速开始企稳，释放出积极信号。

　　投资方面：2024年1-2月份，全国固定资产投资同比增长4.2%，较前期上涨1.2个百分点。稳增长政策密集出台，政策调整、发展方向明朗化，企业预期增强，叠加实质性政策落地，投资存在企稳迹象。

　　出口方面：尽管近期并未发生重大影响事件，地缘政治冲突状况也未发生改变，但全球经济走势平稳，较2023年存在企稳迹象，叠加去年同期低基数效应明显，使得1-2月出口金额增速继续上涨，较前期升4.8个百分点。

　　进口方面：中国国内经济走势平稳，经济复苏继续，2024年1、2月制造业PMI为49.2、49.1，均高于2023年12月49.0，制造业企业景气水平有所回升；价格方面，2024年1-2月价格因素贡献继续，使得1-2月进口金额增速继续上涨，较前期升3.3个百分点。

　　价格

　　CPI：2024年2月，CPI同比增长0.7%，较上月上涨1.5个百分点，环比上涨1.0%，较上月上升0.7个百分点。食品价格环比回升是CPI环比继续上升的主要原因，具体表现为：受降水天气不利生鲜农产品储运以及春节消费需求增加影响，食品市场需求激增，食品价格拉动CPI环比上涨。受国际油价上行且春节出行及服务需求增加影响，工业消费品价格、服务价格共同推动非食品价格上涨。

　　PPI：2024年2月，PPI同比下跌2.7%，较上月下降0.2个百分点，环比下跌0.2%，降幅与上月持平。高基数效应、国际能源价格低位运行叠加工业品生产需求季节性回落仍是PPI同比下跌的主要原因，具体表现为：受国际能源价格低位运行影响，上游工业品价格环比仍跌，而中下游工业品需求回落带动生活资料价格环比继续下跌。

　　货币金融

　　社会融资：2024年2月，新增社会融资规模15211亿元，较去年同期少增16399亿元，大幅低于市场预期。整体而言，2月社会融资规模大幅低于市场预期，除了信托贷款小幅同比多增，其余分项均以不同程度的同比少增拖累本月社融规模，尤其是人民币贷款几乎同比少增一半。

　　人民币贷款：22024年2月，新增人民币贷款14500亿元，同比少增3600亿元，超出市场预期。整体而言，2月份新增人民币贷款超出市场预期但依然是同比少增，主要受短期贷款的大幅拖累，尤其是居民户短期信贷大幅少增，而企事业单位基本持平。

　　M2：2024年2月末，狭义货币（M1）余额66.59万亿元，同比增长1.2%，较上期大幅下降4.7个百分点；广义货币（M2）余额299.56万亿元，同比增长8.7%，较上期持平，符合市场预期。整体而言，春节错位以及万亿国债持续落地使用，M1同比增速大幅下降，但M2同比增速在信贷需求偏弱、财政投入力度加大以及高基数效应的作用下维持低位。