光大证券-2024年4月财政数据点评：财政收支矛盾，如何解？-240521

　　事件：2024年1-4月，全国一般公共预算收入累计同比增速为-2.7%，前值（前值指1-3月数据，下同）为-2.3%；一般公共预算支出累计同比增速为3.5%，前值为2.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同期，政府性基金预算收入累计同比增速为-7.7%，前值为-4.0%；政府性基金预算支出累计同比增速为-20.5%，前值为-15.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：

　　一般公共预算收支矛盾有所加大，主因财政支出力度较往年更强，而剔除基数扰动后，财政收入较为平稳。支出结构上，更多向民生事项倾斜，基建的资金到位情况亦有所好转。政府性基金收入与支出同比增速均转弱，与房地产市场表现偏弱有关，以及受到地方专项债发行节奏较慢的拖累。

　　后续来看，随着超长期特别国债以及地方新增专项债发行，能进一步对冲土地市场收缩的压力，对财政收入构成补充，并支撑一定强度的财政支出力度。此外，4月税收收入同比增速边际好转，后续关注PPI上行推动企业盈利好转带来的潜在税收贡献。

　　一、一般公共预算：财政收支矛盾更加突出

　　财政收入继续同比下降，但税收收入同比跌幅收窄。1-4月，一般公共预算收入累计同比下跌2.7%，跌幅较上月扩大0.4个百分点。4月单月来看，中央本级预算收入同比下跌5.15%，跌幅较上月收窄，地方本级预算收入同比下跌2.47%，同比增速转负。

　　数据显示，3月份非税收入同比大幅增长后，4月份同比增速大幅下降。主要因非税收入中，如罚没收入等的脉冲性强于持续性。此外，当月税收收入同比跌幅收窄，考虑到去年同期基数较高，实际改善幅度更大。

　　从税收收入结构来看，关税、进口环节增值税收入同比增速边际好转，与外贸数据向好互相印证；企业所得税维持同比正增长，但增速下降；个税收入同比负增长主要受到基数扰动。4月份，关税收入同比增速为5.4%，较上月上升18.7个百分点，而进口环节增值税同比增速录得12.5%，较上月上升17.9个百分点，与外贸数据向好相互印证。企业所得税维持同比正增长，但增速从上月的7.3%回落至0.7%，反映企业盈利能力仍偏弱。个税收入同比增速大幅下降至-18.8%，根据财政部披露，主要受“去年年中出台的提高个人所得税专项附加扣除标准政策翘尾减收等影响”。

　　财政支出增速明显加快，转移支付陆续到位推动地方支出明显改善。1-4月，一般公共预算支出累计同比增速为3.5%，前值为2.9%。其中，地方财政支出累计同比增速为2.6%，较前值提升0.7个百分点，而中央财政支出累计同比高增速维持10.5%的高位，持平于前值。随着中央对地方转移支付资金陆续到位，有利于支撑地方财政支出强度。

　　从支出结构来看，4月科学技术、节能环保等领域支出同比增速靠前，债务付息支出压力增大，基建类支出同比增速转正。具体来看，4月科学技术、节能环保、交通运输类支出同比增速转正，提升较为明显，主要前期支出速度偏慢，存在“赶进度”的需要。社保就业支出相对稳定，增速较上月小幅提升。而债务付息支出压力增大，当月增速上升至11.2%，较前值增加6.7个百分点。值得关注的是，基建类支出当月同比增速转正，财政资金到位率提升支撑后续基建投资维持高景气度。

　　从收支情况来看，财政收支矛盾有所加大。1-4月一般公共预算收入进度为36.1%，略低于过去五年（2019年至2023年）均值37.1%；一般公共预算支出进度为31.1%，略高于过去五年（2019年至2023年）均值30.8%。分央地来看，地方财政收入压力较大，对中央转移支付依赖度上升。从投入领域来看，财政保障民生相关支出力度较强，并未受到收入端约束。

　　二、政府性基金：收支均转弱，受到土地出让和专项债拖累

　　1-4月，政府性基金收入累计同比跌幅扩大，支出累计同比明显回落，与房地产市场表现偏弱有关，以及受到地方专项债发行节奏较慢的拖累。

　　收入端，1-4月政府性基金预算收入累计同比增速为-7.7%，前值为-4.0%。其中，1-4月国有土地使用权出让收入累计同比增速为-10.4%，连续两个月同比下跌，且跌幅加大。

　　支出端，1-4月政府性基金支出累计同比增速进一步下降至-20.5%，前值为-15.5%。其中，土地出让相关支出累计同比增速降至-7.5%，前值为-4.5%。而地方新增专项债拖累明显，1-4月新增专项债累计发行7224亿元，远低于去年同期的16216亿元，供给进度慢于历史同期。

　　从收支进度来看，1-4月政府性基金收入与支出累计进度均弱于历史同期。1-4月政府性基金预算收入累计进度为19.0%，低于过去五年（2019年至2023年）均值21.8%；同期，政府性基金预算支出进度为18.5%，低于过去五年（2019年至2023年）均值21.4%。

　　三、风险提示

　　政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。