安信证券-中国人寿-601628-NBV增长亮眼，投资承压拖累业绩-230825

　　■事件：公司披露2023年半年报，2023H1实现营业收入5536亿元（YoY+4.8%），归母净利润162亿元（YoY-36.3%），每股收益0.57元（YoY-36.3%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年NBV同比+19.9%（一季度：同比+7.7%），好于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　■我们认为公司半年报关注重点包括：1）NBV增长态势亮眼。公司2023H1实现新单同比+22.9%至1712亿元，带动NBV同比+19.9%至309亿元。2）人力队伍筑底企稳。截至2023H1，公司总销售人力/个险销售人力分别为72.1万人/66.1万人，环比基本持平。3）投资及减值拖累业绩。公司上半年投资收益同比-9.8%至972亿元（主因权益市场震荡），资产减值损失同比+126.0%至128亿元（主因符合减值条件的投资资产增加），从而拖累净利润同比-36.3%至162亿元。

　　■新单保费高增，带动NBV同比+19.9%。1）新单保费快速增长。公司2023H1实现保费收入4701亿元（YoY+6.9%），创半年历史新高，其中新单保费1712亿元（YoY+22.9%），较2023Q1增速进一步提升，预计主要由储蓄理财需求释放、预定利率切换等因素所拉动。其中，公司2023H1实现首年期交保费为974亿元（YoY+22.0%），十年期及以上首年期交保费390亿元（YoY+28.9%，占首年期交保费比重YoY+2.1pct），预计主要由储蓄型险种贡献。2）NBV回暖持续提速。公司2023H1新业务价值同比+19.9%至309亿元（2023Q1：同比+7.7%），其中个险板块新业务价值同比+13.3%至274亿元。考虑到上半年个险板块NBVM同比-1.5pct至27.0%（按首年保费），我们预计新单保费增长为上半年NBV高增的主要驱动力。

　　■人力率先企稳，质态稳步向好。截至2023H1，公司总销售人力/个险销售人力分别为72.1万人/66.1万人，相较于2022年末（72.9万人/66.8万人）、2023Q1末（72.2万人/66.2万人）均已有明显企稳态势显现；且上半年个险、银保、团险各渠道人均产能均同比大幅提升，个险销售队伍人均首年期交同比+38.1%，优增新人数量同比+3.5%。

　　■权益市场震荡，投资收益承压。受权益市场震荡影响，2023H1公司实现总投资收益876亿元（YoY+11.1%），拖累归母净利润同比-36.3%。其中，年化总投资收益率为3.41%（YoY-0.80pct），年化净投资收益率为3.78%（YoY-0.37pct）。

　　■投资建议：维持买入-A投资评级。预计中国人寿2023-2025年EPS分别为1.50元、1.93元、2.06元，6个月目标价为42元，对应0.9x2023年P/EV。

　　■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模下滑等。