光大证券-腾讯控股-0700.HK-游戏业务动态跟踪：《元梦之星》“落败”了吗？腾讯游戏还期待什么？-240319

　　派对游戏腾讯网易巅峰对决，目前形势如何？1）流水：《元梦之星》推出除夕“亿元红包”活动拉新，在春节利好下数据却相对较弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24M2《元梦之星》中国iPhone日均预估收入22万美元，《蛋仔派对》日均预估收入88万美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）《元梦之星》通过推广活动获得一定用户群，但未及时完成玩家生态构建。2）用户：《元梦之星》用户群体整体更高龄，《蛋仔派对》女性用户占比更高。24年3月4日《元梦之星》玩家主要集中在24至30岁之间，占比26%，或因腾讯的宣传策略，及通过铺主播量和效果广告营销触达的用户相对泛化。3）素材投放：《元梦之星》高额买量，《蛋仔派对》回以激烈竞争。23年12月10日起《蛋仔派对》连续一周单日素材投放量超10万组，在《元梦之星》上线当天达单日24万组。春节热门档期中，《蛋仔派对》和《元梦之星》皆有一系列营销活动，但《蛋仔派对》声浪相对较高，如连上三场春晚、游戏内开展瓜分一亿等活动。

　　《元梦之星》为何竞争落后，后面怎么看？1）《蛋仔派对》运营时间久，已经一定程度上完成玩家社区的巩固。《元梦之星》23M12上线，与《蛋仔派对》差距一年半以上，玩家传播部分完成，玩法、UI等要素已被用户习惯。2）《蛋仔派对》营销投入、活动推广发力不弱于《元梦之星》。3）《元梦之星》用户相比《蛋仔派对》高龄，对派对游戏参与度需培养。展望后续：休闲聚会游戏赛道向好，符合经济弱复苏下娱乐消费需求。用户差异化打法、多游戏类型融合探索下，关注《元梦之星》关键节点流水数据，仍有望为腾讯24年业绩贡献增量。

　　《元梦》之后腾讯期待谁？大流水体量潜力新品仍多，关注《DNF手游》《三角洲行动》等。1）超预期获发版号，《DNF手游》预计能贡献稳定盈利。NEXON端游中国区23年收入约45亿元人民币，手游商业化前景更高。24M2《DNF》网吧游戏热力榜高居第5，仍保持较高的粉丝热情。横版动作手游画面要求不高仍有潜力，同类型《晶核》首月流水预估超7亿元。2）合作育碧研发经典大IP手游版《Assassin's Creed Jade》期待上线表现。关注：《三角洲行动》向3A战术射击手游再探索；《星之破晓》具备王者IP、成熟格斗玩法。游戏上线有望超预期：1）业绩端支撑腾讯24年游戏增长，有望形成产品周期行情；2）估值端有望恢复信心，腾讯仍在大IP端转手、“全民级”游戏等方向竞争力坚实。23H2腾讯游戏投资次数多于23H1，增持《NIKEE》《黑神话：悟空》母公司。

　　盈利预测、估值与评级：尽管《元梦之星》后续发展稍显乏力，但我们认为这并不意味着腾讯在大DAU游戏的竞争优势削弱。《元梦之星》之后，腾讯在24年及后续仍有多款值得重点关注的游戏产品亟待上线，其表现或将驱动游戏业务保持理想增长，有望提振市场对公司游戏业务信心。同时，3Q23公司Non-IFRS净利润增长显著，维持看好业绩顺周期回暖和降本增效下经营杠杆持续优化，维持公司23-25年Non-IFRS归母净利润预测1,543.3/1,843.5/2042.3亿元，现价对应Non-IFRSPE 17/14/13倍，维持“买入”评级，维持目标价430港元。

　　风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，游戏表现不达预期，竞争加剧。