国信证券-安踏体育-2020.HK-2023年归母净利润增长35%，多品牌引领增长-240327

　　核心观点

　　2023年归母净利润增长35%，库存健康度高，现金流充裕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司收入增长16.2%至623.6亿元，归母净利润增长34.9%至102.4亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）折扣收窄、存货拨备减少推动毛利率提升2.4百分点，叠加费用率下降，经营利润率提升3.7百分点至24.6%。存货周转天数同比减少15天至123天，存货总量下降15%，库存健康度高。2023年经营现金流入增长62%至196亿元，净现金335亿元，增加185亿元。全年延续较高派息率达51%。2023下半年公司增长提速，收入增长18.1%至327.1亿元，归母净利润提升37.1%至54.9亿元，下半年毛利率62.0%，增加3.4百分点，归母净利率16.8%，增加2.3百分点。

　　安踏和FILA稳健增长、盈利能力提升，其他品牌快速放量。2023年安踏/FILA/其他品牌收入303/251/69亿元，同比增长9%/17%/58%，经营利润率分别提升0.8/7.6/6.6百分点至22.2%/27.6%/27.1%。分品牌看，1）安踏品牌资源赋能跑步、篮球专业品类，签约NBA球星欧文，渠道进驻核心商圈。2）FILA品牌月店效100万元左右，鞋类占比接近40%，专业运动占比提升4百分点至36%。3）迪桑特和可隆收入占比达到11%，对集团贡献增加。

　　维持各品牌流水增长目标。2024年各品牌保持2023年10月投资者关系日定下的流水增长目标。开店方面，预计年底安踏大货/儿童门店数7100/2800家，FILA 2100家，迪桑特/可隆220-230/180家。

　　风险提示：宏观经济疲软；疫情反复；渠道转型不及预期；系统性风险。

　　投资建议：经营质量高，看好主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力。公司收入稳健成长，盈利能力改善，库存健康度高，现金流充裕。展望2024年，在安踏主品牌球星效应、产品矩阵渠道升级和多品牌孵化发力的支持下，集团有望继续保持行业领先的成长性。中长期，安踏集团凭借在中国市场多层级的品牌矩阵和全球市场多品牌的布局，有望持续增强在全球运动市场的竞争力。由于各品牌盈利改善好于预期，且公司预期2024年报表将录得由Amer Sports上市事项权益摊薄所致的非现金会计利得约16亿元，因此上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为134.6/134.8/147.8亿元（原2024-2025年为116.9/133.8亿元），增长31.5%/0.2%/9.6%，经调后归母净利润分别约为118.6/134.8/147.8亿元，增长15.8%/13.7%/9.6%。由于盈利预测上调，上调目标价至104-113港元（原为100-104港元），目标价相对2024年经调后EPS为23-25x，维持“买入”评级。